兴齐眼药(300573)：业绩超出预期 疫情影响消除后公司全面向好

　　事件：公司发布2020 年半年报，2020 上半年公司收入2.36 亿元，同比-5.79%；实现归母净利润1531 万元，同比+167.48%，扣非归母净利润1467万元，同比+267.04%。

    　　2020Q2，公司收入1.54 亿元，同比+9.77%，实现归母净利润2575 万元，同比+452.18%，实现扣非归母净利润2555 万元，同比+550.10%。

    　　业绩增速超出预期。公司2020 年上半年实现167%业绩增速，267%的扣非增速，超出我们此前的预期。在2020Q1 因亏损1043 万情况下，公司二季度业务迅速恢复，实现单季度超高速增长。

    　　阿托品滴眼液逐步放量。2020H1，公司的医疗服务收入3748 万元，同比增加436.77%。公司医疗服务包括门诊、住院以及产品销售，增量的主要来源是阿托品滴眼液的销售，据我们测算，阿托品滴眼液2020 年上半年的销售在3000 万左右。阿托品滴眼液2.4 类新药目前正在Ⅲ期临床入组阶段，预计年内完成入组，2023 年前后获批上市。

    　　环孢素滴眼液推广开启。公司环孢素滴眼液（Ⅱ）2020 年6 月获批上市，成为国内首个用于干眼症治疗的环孢素产品，公司8 月8 日举办的环孢素滴眼液上市发布会在全国40 多个地区同步进行，邀请了0.05%环孢素原研前首席科学家 Michael Stern 等国内外顶尖专家出席，吸引超过万名眼科医生参与；2020 年3 月，兴齐眼科医院干眼治疗中心成立，并陆续整合了视光中心、设立视功能康复训练中心等科室。为公司环孢素及其他产品的推广和后续销售打下坚实基础，根据我们此前模型计算，2021 年，公司环孢素滴眼液有望销售达到1 亿元左右的水平。

    　　产品线不断丰富。除了公司已有产品，2020H1，公司的玻璃酸钠滴眼液、贝美前列素滴眼液、曲伏前列素滴眼液、伏立康唑滴眼液均已进行报产并获受理，在干眼症、青光眼治疗领域产品线不断丰富。叶黄素维生素E 软胶囊获批上市，继续拓展眼保健产品领域。

    　　财务指标改善，盈利能力增强，继续加大研发投入。2020H1，公司毛利率和净利率分别为69.96%和5.91%，净利率提升4.75pct，主要是销售费用率下降所致。2020H1，公司销售费用率34.69%（下降10.61pct），会议费用明显下降，研发费用率13.39%（上升3.67pct），在研项目进入中后期增多，投入加大，预计持续高研发投入将会推动公司产品线在未来几年全面升级。

    　　盈利预测：我们预计2020-2022 公司归母净利润分别为0.8，1.4，2.6 亿元，对应增速123.7%，71.0%，85.5%，当前股价对应PE 为141/83/45X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新产品推广不及预期；商誉及无形资产减值；市场竞争加剧风险；新药研发风险。