宁德时代(300750):Q2业绩增速同比转正 业绩超预期

类别:创业板 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:王磊/孟兴亚/吴星煜 日期:2020-08-27

  Q2盈利同比转正,业绩超预期。宁德时代发布2020年中报,实现营收188.29亿(YOY-7.08%),归母净利19.37 亿(YOY-7.86%),扣非净利润13.77亿(YOY-24.30%)。其中Q2 实现营收97.99 亿(YOY-4.70%),归母净利11.95 亿(YOY+13.27%),扣非净利9.48 亿(YOY+5.05%),Q2 盈利增速同比转正,业绩超预期。

      上半年国内新能源汽车市场受疫情影响,产销同比下滑逾40%,行业动力电池装机总量17.5GWh,同比下滑42%。宁德时代国内动力电池装机量8.58GWh(含时代上汽8.76GWh),同比下滑37%,市占率49.1%(含时代上汽50.1%),在特斯拉销量占比大幅提升下,市场份额继续维持高位。

      受行业不景气影响,公司动力电池业务(134.78 亿,YOY-20.21%)、锂电池材料(12.35 亿,-46.53%)业务均有不同程度下滑,但动力电池下滑幅度远好于行业平均,动力电池产量15.08GWh,考虑发出商品和库存商品变动,预计确认收入约16-17GWh。储能市场启动,储能电池业务放量,实现收入5.67 亿(YOY+136.41%),海外首个储能项目已在加州并网,其他业务(35.50 亿,YOY+331.36%)增长强劲。

      Q2 毛利率环比回升,费用缩减,期间费用率有所下降。2020H1 整体毛利率27.15%,同比下滑2.64pct,其中Q2 毛利率29.05%,同比小幅下滑1.80pct,环比大幅提升3.96pct,改善显著。其中动力电池业务受动力电池降价影响,毛利率下滑2.38pct 至26.50%。在行业不景气下,公司缩减费用支出,期间费用率13.27%(-0.80pct),净利率11.39%(-0.19pct),基本持平。应收票据及账款131.63 亿,较年初下降48.25 亿,加强应收款管理。存货91.21 亿,较年初下降23.6 亿,其中原材料下降11.45 亿,库存商品增加3.25 亿,发出商品减少14.54 亿,预计于当期确认业绩。

      国内一超地位稳固,进击全球霸主。1)国内:市占率持续提升,与国内主要自主品牌成立合资公司,深度绑定,一超地位稳固。创新推出CTP 方案,可有效降本增效,深入车企研发体系,强化议价能力。2)海外:维持全球领先的超高强度研发投入,借力产业集群优势,进击全球霸主,国际车企在手订单仅次于LG 化学。

      投资建议: 我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为52.95/69.23/84.23 亿,对应估值分别为85.5/65.4/53.8 倍,作为行业的绝对龙头,对产业链有着极强的把控力,长期成长的稳定性和确定性极高,理应享受估值溢价,维持“买入”评级。

      风险提示:新能源汽车产销不及预期;动力电池价格不及预期。