药石科技(300725):Q2业绩加速大超预期 凸显公司的核心竞争力

类别:创业板 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:张金洋/胡偌碧 日期:2020-08-27

  药石科技发布2020H1 报告。上半年公司实现营业收入4.59 亿元,同比增长58.17%;归母净利润0.87 亿元,同比增长26.08%;扣非净利润0.82亿元,同比增长25.41%,实现EPS 为0.60 元。

      单独看Q2,公司实现收入2.89 亿元,同比增长108.46%;归母净利润0.59亿元,同比增长65.35%;扣非净利润0.56 亿元,同比增长66.78%。

      观点:Q2 明显加速,高速增长大超预期。在疫情影响下,公司Q1 收入增速有所放缓,但公司整体订单趋势良好,公司通过提升经营管理效率,在Q2 完成了超高速增长。

      2020 年上半年公司收入增速58.17%大超预期,利润端加回激励费用之后与收入匹配。公司上半年激励摊销较大,有2225 万元,加回激励费用之后利润增速为59%,与收入增速相匹配。由于公司有股权激励费用、且晖石还略有亏损,所以对利润有一定的影响,收入端更能反映公司业务趋势。Q2单季度收入明显加速,Q2 公司2.89 亿收入创历史新高,单季度超高的收入增速一方面来自于早期分子砌块持续向后推进带来的指数级放大效应,另一方面也有疫情之下产业转移趋势的加速。

      拆分来看,上半年公斤级以上订单超高速增长,体现早期项目向后延伸放量。

      2020H1 公斤级以上收入3.49 亿元(+76.75%),占收入比重76.0%。

      根据公司披露的与晖石的日常关联交易金额,上半年晖石关联交易金额1.88 亿元,已经超过去年全年晖石1.55 亿元收入,未来预计kg 级以上订单将持续快速增长。

      2020H1 公斤级以下收入0.88 亿元(+0.63%),占收入比重19.2%。

      公斤级以下订单受到产能的限制,预计后续募投项目投产后将拉动公斤级以下订单重回快速增长轨道。

      2020H1 技术服务收入0.22 亿元(+314.14%),占收入比重4.8%。

      公司投资逻辑再梳理,立足分子砌块向创新+CDMO 战略延伸,未来3-5年增长点论述:存量分子砌块小批量业务保持较快增长(20%-30%),进入商业化的项目带来额外增量,创新方面能力的提升将带来新的利润增长点。

      盈利预测与投资建议。暂不考虑增发摊薄,我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为2.02 亿元、2.68 亿元、3.63 亿元,增长分别为32.7%、32.9%、35.5%。EPS 分别为1.39 元、1.85 元、2.51 元,对应PE 分别为88x,66x,49x,维持“买入”评级。

      风险提示:分子砌块需求下降风险;大订单波动;晖石产能利用率低于预期;定增项目存在不确定性风险。