拓邦股份(002139)：两翼业务放量 盈利水平提升

　　2020 年上半年业绩符合我们预期

    　　拓邦公布2020 年上半年业绩：收入20.0 亿元，同比增长13.8%（2季度同比增长29.0%）；归母净利润2.09 亿元，同比增长14.1%，扣非后归母净利润1.33 亿元，同比增长18.8%（2 季度同比增长55.8%），符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　产品销售迅速走出疫情影响恢复成长。得益于较高的行业景气度，工具、锂电类产品均实现两位数同比增长，分别为16.0%和68.9%，贡献主要收入增量。工具控制领域，油转电带来电机、电池、电控的升级换代需求。锂电领域，上半年新基建驱动5G 基站、充电桩、物联网等领域建设加速，锂电储能需求广泛普及。同时，公司具备综合性的解决方案能力，从零部件、模组到整机，在电控、电机、物联网等各细分领域实现高速发展，巩固行业地位。此外，工控收入同比增长50.7%，主要由于产品竞争力不断提升，下游防护设备客户产量扩大。海外收入同比增长11.2%，增速有所放缓，由于疫情影响印度、越南等海外基地的产能释放和订单交付，但头部客户订单需求仍相对稳定，公司备料充足，有望延续增长动能。

    　　产品结构改善，盈利能力提升。2020 年上半年公司毛利率同比提升1.2 个百分点达到23.6%，其中第二季度达到24.9%，环比提升3.4 个百分点。由于高毛利的工具和锂电产品占比提升以及产品升级，毛利呈现边际改善。同时，公司采用积极的成本管控措施，利用战略采购部门降低材料成本和加工费用，各业务条线毛利率均有所上升，运营效率大为提升，盈利性显著改善。我们预期下半年新基建将继续推动行业需求，公司能够通过规模效应和运营优化维持高毛利。

    　　融资扩充产能，研发驱动创新。8 月，拓邦股份3.1 亿股定增获批通过，预计新增1.3GWh 锂电池的产能和860 万台高效电机产能。

    　　融资还有利于公司延续高研发投入，不断推动产品迭代升级。2020年上半年研发支出同比增长29.7%达到1.34 亿元，研发费用率达到6.7%。我们认为公司在智能和物联网产品的领先和全方位解决方案的落地将继续推动收入增长，并带来盈利水平的提升。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年20.1 倍/16.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级和7.20 元目标价，对应21.2 倍2020 年市盈率和16.8 倍2021 年市盈率，较当前股价有5.4%的上行空间。

    　　风险

    　　海外疫情不确定性；两翼业务的发展仍在早期。