司尔特(002538):化肥销量同比增长 复合肥毛利率提升

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:贾雄伟/李璇 日期:2020-08-27

1H20 业绩符合我们预期

    司尔特公布1H20 业绩:收入19.55 亿元,同比增长39.1%;归母净利润1.34 亿元,同比增长30.4%,对应每股盈利0.19 元,符合我们预期。上半年公司收入大幅增长主要是由于化肥产品销量增加,同时贸易类产品收入同比增加2.77 亿元等所致。1H20 公司境内收入同比增长58.9%至19.54 亿元;受制于海外疫情影响,国外市场收入同比下降99.3%至124 万元。受磷酸一铵价格下降以及低毛利贸易业务收入占比提升,1H20 公司毛利率同比下滑2.8ppt 至18.3%。 IH20 扣非净利润1.26 亿元,同比增长41.6%;经营活动产生的现金流净额6.56 亿元,同比增加6.65 亿元。

    2Q20 公司实现收入10.97 亿元,同/环比增长24%/28%,实现归母净利润0.73 亿元,同/环比增长23%/20%;2Q 公司毛利率18.4%,同比下滑1.2ppt,环比提升0.3ppt。

    发展趋势

    一铵、复合肥销量增加带动收入增长。受益于复合肥销量增加,1H20 公司复合肥营收同比增长16.3%至9.19 亿元,由于原料价格下滑,复合肥毛利率同比提升2.08ppt 至19.68%。根据卓创资讯数据,1H20 公司磷酸一铵出厂价同比下降14.8%至1,849 元/吨,但销量增加带动1H20 磷酸一铵收入同比增长29.2%至5.99 亿元,由于一铵价格下降影响,毛利率同比下滑2.49ppt 至17.17%。受疫情影响,1H20 公司采矿业收入同比下降59%至2,644 万元,其中磷矿石收入同比下降71%至1,860 万元。

    继续完善产业链,新型肥料和土壤调理剂等募投项目助力增长。

    2019 年公司硫铁矿38 万吨/年技改工程进入可正式投产出矿阶段,受疫情影响,1H20 公司马尾山硫铁矿开采硫铁矿1.56 吨,销售硫铁矿1.58 万吨,销售铅锌矿1.29 万吨,销售其他金属矿0.79万吨。2019 年公司发行可转债募集资金8 亿元建设年产65 万吨新型肥料和40 万吨土壤调理剂项目,将促进公司生物有机肥等新型肥料规模化发展。目前项目一期工程已经建成1 万吨/年功能菌装置和10 万吨/年土壤调理剂,我们预计募投项目建设将助力公司业绩增长。

    盈利预测与估值

    我们维持2020/21 年盈利预测2.5/3.42 亿元,目前公司股价对应2020/21 年市盈率18/13x。由于行业估值中枢上移,我们上调目标价20%至7.2 元,对应16%的上涨空间和2020/21 年21/15x 市盈率,维持跑赢行业评级。

    风险

    化肥产品价格下滑,新项目进展低于预期。