网宿科技(300017)：虽见好转 未见拐点

2020 年上半年业绩符合我们预期

    网宿公布2020 年上半年业绩：收入30.67 亿元，同比下滑2.92%；净利润同比下滑78.0%至1.77 亿元，扣非后归母净利润同比增长23.4%至1.57 亿元，业绩符合我们预期。其中，收入在连续四个季度同比下滑后，第二季度首度转为同比正增长至0.19%。

    发展趋势

    CDN 业务：虽见好转，未见拐点。网宿的CDN 业务上半年收入同比增长5.2%，毛利率同比提升0.24 个百分点。我们认为短期内CDN 业务呈现边际回暖迹象，概因：1）新基建推动互联网生态加速发展，在线生态（办公、教育、医疗）快速扩张带动对上游CDN服务的旺盛需求，特别是流媒体、下载等大流量需求持续增长助力传统CDN 市场需求景气；2）云计算厂商竞争有所改善，疫情期间重视新客发展和盈利能力的平衡，缓解了市场竞争压力。但我们认为CDN 业务的全面好转仍需时间，因为：1）CDN 业务仍是云厂商招徕客户及扩张规模的重要手段，故未来或继续面临激烈市场竞争；2）以边缘+安全为方向的业务转型尚需待技术和应用进一步成熟。

    新业务探索：夯实优势，借力打力。网宿凭借CDN 和遍布全国节点的优势，积极探索新方向：1）进军教育信息化。5 月网宿科技宣布收购教育信息化公司创而新，根据业绩承诺2020-2022 年将贡献不低于4,000 万元、8,000 万元及1.8 亿元净利润，同时为网宿提供向下游垂直行业渗透的机遇；2）产品优化和业务升级持续。

    公司推出E-Connect 和E-optimize 两大云专线产品，在企业服务领域继续布局。公司还针对数字化办公推出零信任安全接入产品，完善云安全产品矩阵；3）边缘计算大力加码。公司推出边缘计算平台MEP，与中国电信、中国联通、中国铁塔等建立合作关系，同时与云计算平台形成广泛合作。我们认为公司有望借助全球节点和带宽资源优势，通过边缘计算升级服务能力，享受5G 和物联网红利。

    成本持续优化：健体增效，开源节流。2020 年上半年扣非归母净利率同比提升1.1 个百分点达到5.1%，主要由于有效的费用控制。

    公司人员结构调整使得管理费用、研发费用呈现双位数同比下降（分别为22.6%和19.7%），因管理人员和公有云研发人员减少。

    同时，由于疫情期间市场营销活动受限，销售费用同比减少14.3%。

    我们预期规模效应和运维效率提升将改善公司的利润空间，提振主业的盈利性。

    盈利预测与估值

    维持2020 年和2021 年盈利预测不变。维持中性评级和8.70 元目标价，对应3.1 倍2020 年EV/收入倍数。当前股价交易于3.2 倍2020年EV/收入倍数，我们目标价较当前股价有4.6%的下行空间。

    风险

    CDN 市场价格战加剧。