赣锋锂业(002460)：多因素拖累业绩 看好长期增长趋势

事件描述

    赣锋锂业发布2020 半年度报告，2020 上半年实现营业收入23.87 亿，实现归母净利润1.56 亿，同比变动-47.10%。

    事件评论

    锂价低迷、计提信用减值等多因素拖累盈利。（1）碳酸锂价格低迷，致使公司2020上半年“年产1.5 万吨电池级碳酸锂项目”亏损1600 万。（2）锂矿价格跌破400美元/吨，导致上半年公司出口氢氧化锂定价较低，毛利率下滑。（3）疫情对公司上半年氢氧化锂产销影响不可忽视：一季度国内疫情发展对公司生产构成一定影响，二季度欧美疫情扩散导致大部分车厂停产1-2 月，显著压制海外需求。（4）2020Q2，公司计提信用减值0.79 亿，对上半年业绩形成较大拖累。

    单季扣非已经开始环比改善，业绩底部确立。从扣非角度来看，2020Q2 公司实现扣非归母1.02 亿（Q1 为0.72 亿），环比已经开始有所改善，业绩底部确立。

    高精矿库存是把双刃剑。公司精矿库存总量高，在矿价下行期使精矿库存成本偏高，持续拖累公司盈利；但在矿价触底反弹后，则成为低价库存增益公司业绩。

    TWS 电池开始释放业绩。上半年公司电池业务贡献营收4.15 亿，毛利率15.89%，较去年同期提升7.92%，主要系TWS 电池业务放量所致。目前TWS 电池日产10-12 万只，看好下半年消费电子旺季来临，TWS 业务进一步贡献业绩增量。

    租赁江特电机锂盐产线，低价锁定产能，增大业绩弹性。公司与江特电机签订协议，拟将银锂公司的锂盐生产线交付公司进行生产经营，享有全部收益也承担所有损失（包括1.5 万吨云母提锂产线，1.5 万吨矿石提锂）。预计公司需在2020 年内对产线进行技改，2021 年方可开始贡献营收。公司在锂盐价格底部通过合理的租赁费用锁定新增产能，有望在未来的锂盐价格上行期大大增加公司业绩弹性。

    业绩拐点明确，公司2021 年有望迎来量价齐升。考虑到2021 年公司马洪三期5万吨氢氧化锂产线放量，以及2021 年氢氧化锂供给紧张或带来一定程度的价格上调，假设2020-2022 年公司氢氧化锂销量3.3/6.0/8.0 万吨，国内微粉价格6.0/6.5/7.0 万元/吨，预计公司2020-2022 年分别实现归母净利4.79 亿，15.34 亿，25.37 亿，对应8 月26 日收盘价PE 约为133/41/25。

    风险提示

    1. 新能源车产销量大幅下滑；

    2. 锂盐价格继续下滑。