新华保险(601336)2020年中报点评:确保规模 以待价值

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:王剑 日期:2020-08-27

一季度业绩低于预期,受准备金大量计提的影响截止于2020 年年中,公司总保费收入为968 亿元(+31%),营业收入为1187 亿元(+32%),实现归母净利润为83 亿元(-22%),剔除一次性税收政策的影响,归母净利润为83 亿元(-5%)。业绩的同比增速为负,主要是因为保险业务收入增加及退保和赔付支出减少,导致提取的保险责任准备金大幅上升至553 亿元(+147%)。同期,新业务价值为52 亿元(-11.4%)。

    人身险业务:银保渠道发力趸交,确保规模

    渠道:个险渠道的长期险首年保费为103 亿元(+14%),其中期交为98 亿元(+8%);银保渠道的长期险首年保费为195 亿元(+635%),其中趸交为158 亿元(+792300%)。同时,疫情对代理人渠道的冲击较大:个险规模人力为53 万人(+37%),月均合格率为26.4%(-12.4pt),月均人均综合产能为3578 元(-20%)。

    产品:分红型保险的长期险首年保费为164 亿元(+4736%),健康保险为55 亿元(-15%),传统型为79 亿元(+64%),短期险保费为28亿元(+22%),整体维持了“健康险+年金+附加险”的产品结构。

    投资业务:权益资产敞口扩大,债券型资产的占比下降上半年,股票分红下降至28 亿元(-15%),但投资资产买卖价差的损益提升至59 亿元,抵消了公允价值变动及投资资产减值所带来的损失,使得总投资收益率维持在5.1%(+0.4 pt)。权益风险敞口扩大至1844亿元(+17.5%),债券型金融资产为5545 亿元(+0.7%)。

    投资建议:下调盈利预测,维持“买入”评级鉴于准备金的计提规模,我们下调盈利预测,预计公司20-22 年归母净利润160/217/294 亿元(同比10%/36%/36%),摊薄EPS 为5.1/7.0/9.4 元,当前股价对应动态PE 分别为12/9/7x,维持“买入”

    评级。待疫情逐渐褪去,集团或能同步实现价值提升,所以我们维持“买入”评级。

    风险提示:(1)疫情影响超预期;(2)货币政策超出预期。