文灿股份(603348)：收法国铝业名企 铸精良轻质底盘

文灿股份成功收购铝底盘全球头部企业——法国上市公司百炼集团之后，结合原主营的压铸，整体实力有望大幅提升。乘全球新能源推广、国内“双积分”和欧洲碳排放法规东风，文灿的轻量化产品将进入高速增长阶段。

    百炼80%的营收为铝合金底盘零部件，成长前景好于一般轻量化零部件。我们在2018 年的《轻盈伴“铝”，铝合金底盘零部件主打汽车轻量化下半场》

    深度报告中即已指出：底盘轻量化的收益远高于同等幅度的其他轻量化。目前铝底盘的渗透率仅为9%左右，底盘是轻量化所剩不多的蓝海。

    百炼的铝底盘业务拥有客户、技术和体量优势。百炼的客户均为全球头部Tier1，终端客户中奔驰、宝马和大众占55%。公司铝底盘业务年营收20 亿左右，是国内竞争对手的数倍，在供销两端均有明显的体量优势。

    百炼与文灿压铸业务在地域上互补。文灿原压铸工厂主要布局在东南沿海和天津，而百炼的工厂位于大连和武汉。收购百炼后，文灿几乎覆盖了国内所有整车产能集中地，响应客户的能力有望再提升。

    文灿原压铸业务的客户中，蔚来、大众即将迎来新能源车型的放量。

    公司于8 月13 日向激励对象授予了限制性股票与股票期权。其中考核目标包括：2021 年营收（不含百炼）增速不低于30%，或净利润增长不低于80%。

    盈利预测与评级：我们预计公司2020-2022 年的营业总收入分别为24.8、48.4和58.4 亿元，归母净利润分别为0.71、1.55 和3.21 亿元，对应EPS 分别为0.32、0.7 和1.45 元。考虑新能源车、“双积分”对轻量化的拉动将持续至2025 年，预计公司2022-2025 年利润仍然将维持高速增长。参考可比公司，给予公司2022 年26.4x PE，目标价38.3 元，相比目前股价有56%空间。

    首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

    风险提示：国内外汽车需求不及预期，原材料价格大幅上涨。