药石科技(300725)：Q2业绩表现出色 分子砌块前景广阔

事件：2020 年上半年公司实现营业收入4.59 亿元，同比增长58.17%；实现归母净利润0.87 亿元，同比增长26.08%；扣非归母净利润0.82 亿元，同比增长25.41%；经营性现金流1.20 亿元，同比增长388.81%。

    Q2 业绩高增超预期，主要系公斤级以上产品拉动。2020Q2，公司实现营收2.89 亿，同比增长108.46%，归母净利润5912 万，同比增长65.35%，较Q1 大幅提速，公司业绩表现超预期。上半年，公司重点客户项目合作增长明显，完成200 多个不同系列公斤级以上分子砌块生产业务，公斤级以上产品实现收入3.49 亿，同比增长76.75%，带动业绩高增。公斤级以下产品实现收入8839 万，同比增长0.63%，；技术服务实现收入2250 万，同比增长314.14%。公司持续强化新颖独特分子砌块的设计，上半年，共设计5000 余个分子砌块及一个包含6000 个多样化的碎片分子片段库，开发合成了近1000 个有特色的分子砌块。未来公司砌块库规模的提升将增强产品供给能力，山东药石子公司和浙江晖石参股公司为下游关键中间体的中试生产和商业化生产提供关键生产平台，配合药物研发需求高涨，为公司带来充足客户资源，业绩稳定增长得到保障。

    深耕药物分子砌块，未来业务拓展空间广阔。公司深耕药物分子砌块领域，产品均为自主开发，具有独立IP，技术壁垒极高。公司为国外巨头诺华、默克、LOXO、Agios 等，国内CXO 巨头药明康德、康龙化成、凯莱英等提供产品，目前罕有同类业务模式的竞争对手。据哈佛医学院健康政策系Richard Frank 估计，全球医药研发支出中有30%用于药物分子砌块的购买和外包（包括中后期CMO），行业空间巨大。公司依靠技术实力率先抢占分子砌块细分子领域，不断强化重点系列产品的新颖性、多样性，同时加强分子砌块持续供应的优势，与重点客户建立长期、多项目以及覆盖新药研发全流程的合作。公司于2020 年7 月公布定增预案，拟募资不超9.35 亿元用于南京研发中心升级改造和药物制剂生产基地建设项目等。未来公司有望依靠技术平台优势充分享受下游创新药研发高景气度，并通过CDMO 等潜在通道实现变现，打开高增空间。

    研发投入不断加大，盈利结构有所调整。公司研发平台持续加大新工艺和新技术的投入，酶化学技术、连续流技术、微填充床加氢技术，结晶技术等得到高速发展。2020H1，公司研发费用达3870 万，同比增长30.09%。后期生产项目主导下，公司上半年毛利率调整至45.06%，净利率下降至19%。未来规模化生产成本优化，盈利能力有望走强。

    盈利预测与投资评级：预计2020-2022 年归母净利润分别为1.90 亿、2.76 亿和3.89 亿元，暂不考虑定增股本摊薄，相应EPS 分别为1.32 元、1.90 元和2.69 元，对应PE 估值分别为97 倍、67 倍、48 倍。考虑到公司是分子砌块领域龙头，未来三年盈利复合增速有望达37%，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：研发进度不及预期；大订单波动风险；汇兑损益风险等。