晨光文具(603899)：Q2盈利能力显著提升 九木+科力普+线上渠道拉动增长

　　事件描述

    　　8 月20 日晚间，公司发布2020 年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入47.61 亿元，同比降1.60%；归属于上市公司股东的净利润4.65亿元，同比降1.44%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.87 亿元，同比降9.42%。业绩略低于预期。

    　　事件点评

    　　2020Q2 业绩环比Q1 有所回升，但受前期疫情影响，零售端销售下滑、科力普增速放缓，Q2 营收净利润增长势头不及去年同期。2020Q2，公司实现营业收入26.78 亿元，同比增长7.85%；归母净利润2.34 亿元，同比增长10.15%；扣非后归母净利润2.13 亿元，同比增长9.46%。2020Q1，公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为20.84 亿元（-11.55%）、2.30 亿元（-10.95%）、1.74 亿元（-25.21%），Q2 各项增速环比Q1 分别提升19.40、21.10、34.67 个百分点，相对去年Q2 分别下滑19.72、14.87、11.32个百分点。

    　　Q2 毛利率、净利率小幅增加，书写工具、学生文具、办公直销盈利能力显著提升，持续发力核心业务研发，研发费用增长近50%。2020H1，毛利率同比增加0.87pct 至27.07%，净利率同比下滑0.38pct 至9.43%，其中Q2 毛利率为24.11%（+1.03pct），净利率为9.01%（+0.05pct）。分产品毛利率及同比增减情况：办公直销12.94%（+0.17pct）、办公文具26.12%（-0.46pct）、学生文具34.96%（+1.72pct）、书写工具40.38%（+5.72pct）、其他文具47.78%（+0.94pct）。2020H1，期间费用率同比增加2.00pct 至17.04%，其中销售费用率为10.17%（+0.97pct）；管理费用率为6.93%（+0.97pct），公司实施限制性股票激励，相关股份支付费用计入当期管理费用1711.44 万元，此外，报告期内研发费用0.80 亿元，同比增长48.95%，设计研发有序推进，各产品赛道不断推陈出新；财务费用率为-9.06%（+0.06pct），主要系汇率变动导致汇兑损益差异较大，同时安硕文教利息支出增加所致。

    　　传统文具零售业务增速下行，晨光科技加快发展线上分销渠道，线上销售增速亮眼。受新冠疫情影响，上半年经销业务受到较大限制，学校开学时间不断延期，对学校商圈的终端经营造成一定影响，零售终端数量也有所下降。截至报告期末，公司在全国拥有36 家一级合作伙伴、近1,200个城市的二、三级合作伙伴，“晨光系”零售终端近8 万家。面临终端市场需求下行压力，晨光科技加快发展线上分销渠道，精准匹配流量爆款产品开发，提升晨光产品线上销售，线上业务增长幅度显著高于行业水平，线上授权店铺超过2000 家，推进重点店铺提升。报告期内，晨光科技实现营业收入2.04 亿元，同比增长63.92%。

    　　晨光科力普持续发力客户拓展和仓配物流布局，期待下半年订单加快转化为收入。报告期内，晨光科力普实现营业收入16.00 亿元，同比增长6.63%。央企客户方面，成功入围华润集团、宝武集团、中国铝业、中广核、国铁商城、中国能建、中国海油等集团采购项目；金融客户方面，入围银联国际、浦发银行、广发银行、交通银行等分行项目；世界500 强和其他企业客户方面，中标智联招聘、顺丰泰森、圆通速递、融创集团等采购项目，并成功上线了MRO 线上商城。截至报告期末，晨光科力普在全国已投入6 个中心仓，覆盖华北、华南、华东、华西、华中、东北六大区域，新增东北中心仓，大幅提升东北地区的订单响应时效。

    　　零售大店稳步发展，精品文创持续推进。受新冠疫情影响，一季度公司零售大店大部分营业时间处于停业及非正常营业状态。二季度以来，门店逐步恢复营业，客流量逐步回升，销售逐步恢复。报告期内，晨光生活馆(含九木杂物社)实现总营业收入2.35 亿元，同比增长 1.83%，其中，九木杂物社实现营业收入1.96 亿元，同比增长 19.06%。截至报告期末，公司在全国拥有 404 家零售大店，其中晨光生活馆 109 家，九木杂物社 295家(直营 180 家，加盟 115 家)。精品文创方面，公司完善重点品类开发与呈现方案，形成强功能精品文创产品阵营；以头部刚需产品升级为主要抓手，把握盲盒、季节限定、IP 等流行趋势，同时扩大精品文创产品在传统渠道占比。

    　　投资建议

    　　预计公司2020-2022 年实现归母公司净利润为12.21、15.03、18.59 亿元，同比增长15.17%、23.07%、23.72%，对应EPS 为1.32/1.62/2.00 元，PE 为49.66/40.35/32.61 倍，维持“买入”评级。

    　　存在风险

    　　宏观经济下行风险；新冠疫情影响下复学复课受阻；产品同质化风险；精品文创推广不达预期；原材料价格上涨；市场竞争加剧；行业政策变化风险等。