万华化学(600309)：继续上调9月挂牌价 海内外需求快速修复

　　公司近况

    　　万华化学公告中国地区MDI 9 月挂牌价，聚合MDI 分销/直销市场挂牌价17,000 元/吨（较8 月上调1,500 元/吨）；纯MDI 挂牌价18,000 元/吨（较8 月上调1,000 元/吨）。

    　　评论

    　　海外需求快速修复，供给紧张带动MDI 价格上行。据科思创中报显示，全球尤其是美国需求从5 月中旬之后反弹；7 月国内聚合MDI 出口量5.3 万吨，环比6 月上涨78%，出口市场需求显著回升。

    　　欧洲市场因8 月8 日起万华匈牙利BC 30 万吨MDI 装置预计检修40 天；7 月22 日科思创德国20 万吨MDI 装置宣布不可抗力，产能缩减20%，导致欧洲市场货源紧张， 聚合MDI/纯MDI 月单价环比分别上涨225/110 欧元/吨以上，下游补库需求旺盛，我们预计海外MDI 价格仍将继续上涨。

    　　万华上调国内9 月MDI 挂牌价，有望迎来“金九银十”旺季涨价行情。目前聚合MDI 市场价14,550 元/吨，较今年低点10,700 元/吨反弹36.0%，纯MDI 最新市场价15,000 元/吨，较5 月上旬达到的十年最低点12,650 元/吨已反弹18.6%。目前万华烟台60 万吨MDI 产能已经复产，国内外需求环比均大幅改善，场内库存较低，行业总体开工不足限量供应，下半年为MDI 传统旺季，我们预计伴随供需格局向好，MDI 价格有望持续反弹。

    　　大乙烯项目投产在即，石化产业链一体化推动公司长期盈利中枢上行。公司预计百万吨大乙烯项目将于20H2 投产，增加石化产品产能近300 万吨，包括100 万吨/年乙烯联合装置、40 万吨/年聚氯乙烯装置、15 万吨/年环氧乙烷装置、45 万吨/年LLDPE 装置、30/65 万吨/年环氧丙烷/苯乙烯装置、5 万吨/年丁二烯装置及配套的辅助和公用工程设施等，推动2021-22 年公司盈利上台阶。

    　　逆势加大资本开支，推动公司向新材料解决方案战略转型。在行业景气度下行背景下，海外巨头纷纷缩减资本开支，万华依旧逆势扩张，布局高技术壁垒及高附加值的新材料以及下游精细化学品领域，包括水性涂料、柠檬醛、高端聚烯烃、可降解材料、半导体材料、锂电池三元正极材料、生物可降解聚酯材料以及CMP材料等，逐步建立公司在汽车、消费电子等领域多种材料协同创新的综合技术解决方案，加速向化工新材料行业实现战略转型。

    　　估值建议

    　　维持公司2020/2021 年盈利预测80.61/126.93 亿元， 对应2020/2021 年27.0/17.1 倍P/E，维持公司跑赢行业评级及目标价81 元，对应2020/2021 年31.6/20.0 倍P/E，对应当前股价有16.8%空间。

    　　风险

    　　海外疫情持续发酵，原材料价格波动，下游需求低迷。