光大证券(601788)点评：投行、资管增速较高 业绩符合预期

　　投资要点：

    　　事件：光大证券1H20 实现营业收入63.2 亿，同比增长7.75%，实现归母净利润21.5亿，同比增长33.74%，业绩符合预期（原预计归母净利润同比增速为31%）。报告期末，公司总资产为2050 亿，较年初增长0.5%，归母净资产为494 亿，较年初增长4.0%；加权平均ROE 为4.44%，同比增加1.09 个百分点。报告期末公司杠杆倍数为3.08 倍，较年初下降0.27 倍。1H20，公司经纪、投行、资管、利息净收入和自营业务收入同比增长15.8%、45.3%、57.7%、3.5%和-29.1%。

    　　公司轻资产业务收入增速较高，投行、资管表现突出。1H20，公司实现经纪业务净收入16.0 亿，其中代理买卖证券净收入（含席位租赁）的市场份额为2.28%，行业排名15，累计新开户21 万户，同比增长23%，客户结构进一步优化，高净值客户数较年初增长9%；公司金阳光APP6 月份月活数为241 万，较年初提升11%。投行业务净收入11.6 亿，其中证券承销保荐净收入为11.1 亿，同比增长51.4%，财务顾问净收入为0.5 亿，同比减少20.8%。1H20，公司股票承销家数18 家，市场排名第6，同比提升5 名，承销规模75.3亿，同比增长95%，债券承销项目708 单，同比增长29.4%，承销规模1511 亿，市场份额3.5%，行业排名第8。资管业务仍处于调整期，大集合产品整改已有序推进。1H20 公司资管规模为2289亿，较年初下降6.2%，其中集合资管规模为574亿，较年初下降24.3%，定向资管规模为1359 亿，较年初下降1.9%；主动管理规模为1491 亿，占比为65.1%，较年初提升2.7 个百分点；公司有序推进大集合产品公募化整改，已完成5 只产品转型。

    　　公司两融规模提升，股票质押规模下降。1H20 公司融资融券余额为309 亿，较年初增长12.8%，市场份额为2.66%，其中融券规模为4.14 亿，较年初增长142%；1H20 公司股票质押回购规模为51 亿，较年初下降19.6%，计提买入返售金融资产减值准备1.96 亿，同比增长73.5%。

    　　杠杆倍数下降，债券投资规模下滑。1H20 公司杠杆倍数较年初下降，资产端金融投资规模下滑，由年初的902 亿下降到874 亿，其中债券投资规模较年初下降7%，对应的负债端卖出回购金融资产规模下降21.9%；股票投资规模56 亿，较年初增长93.5%。

    　　投资建议：维持增持评级。基于上调市场2020-2022E 日均股基成交至1.0 万亿元，日均两融至1.2/1.4/1.6 万亿元，我们上调盈利预测，暂不考虑公司可能因为诉讼计提更多的预计负债，预计2020-2021E 归母净利润为40 亿、52 亿（原预测为36.5 亿元、40.1 亿元），新增2022 年60 亿元。2020-2022E 对应最新收盘价PE 为25 倍、19 倍和17 倍。

    　　风险提示：股票市场大幅调整；公司由于诉讼案件进一步计提预计负债。