紫金银行(601860)：资产质量改善 负债成本优势显著

利润、营收双双同比正增长

    8 月24 日晚公司发布2020 年半年报。即便受到疫情的影响，公司仍然实现了利润正增长，上半年公司的归母净利润同比增长1.95%，大幅领先于同期商业银行利润增速。营收和拨备前利润坚韧，上半年营收和拨备前利润分别同比增长2.53%和4.11%。

    净息差小降，负债端成本率下降

    公司上半年净息差为2.01%，分别较一季度和去年全年下降5bp 和11bp，主要是受到资产定价下滑的影响。据测算，上半年生息资产收益率较去年全年下降40bp 到3.88%。面对压力，公司加快调整资产负债结构，提高收益较高的贷款占比。另外把握住今年同业利率下行的机会，公司大幅减轻了负债成本。上半年公司计息负债成本率较去年全年下降32bp 到1.98%，接近大行的定价水平，成本优势凸显。

    资产质量稳定，关注率创新低

    公司半年末的不良率为1.68%，季度环比持平，保持着疫情以前的不良率水平。资产质量相对优势非常明显。在一季度对不良贷款进行集中确认处置之后，二季度公司处置压力大大减轻，为利润释放创造了空间。关注类贷款指标创下上市以来的新低，为1.34%，环比大降26bp，资产质量得到夯实。风险抵御能力更上一层楼，拨备覆盖率和拨贷比分别为245%和4.12%，环比增加5pct 和8bp，为上市以来的最高记录。

    可转债落地及时补充资本

    半年末公司资产同比增长3.41%，但是贷款同比增速高达15.60%。从去年上市以来公司加快资产和负债结构的转型，提高性价比突出的存贷业务占比，加强服务实体经济的能力。资产增速偏慢的情况预计在资本补充之后会得到改善。公司半年末的核心一级资本充足率为10.81%。虽然短期资本偏紧，不过公司适时推进资本补充工作。今年7 月45亿元可转债落地，已经及时补足了资本“弹药”。

    投资建议：看好公司长期发展空间

    公司基本面稳健，在资本补充以后，预计公司业务转型加快，未来发展可期。我们看好公司长期发展空间。预测2020-2022 年的归母净利润增速分别为3.08%、6.20%、8.03%。

    2020 年BVPS 为4.05 元，对应PB 1.07 倍。维持“推荐”评级。

    风险提示：

    资产质量波动，利率中枢下降，经济复苏不及预期。