华域汽车(600741)2020年中报业绩点评:Q2业绩环比显著改善 优化业务结构蓄力未来

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:邵将 日期:2020-08-27

20H1 业绩符合预期,20Q2 环比显著改善

    公司20H1 营业收入536.2 亿元(同比-24.0%),其中20Q2 营业收入296.5亿元(同比-15.3%,环比+23.7%);20H1 归母净利润13.1 亿元(同比+61.2%),其中20Q2 归母净利润11.7 亿元(同比-22.8%,环比+770.1%)。

    收入降幅与下游同等,毛利率/费用率放大利润降幅,现金流持续改善

    20H1 经营性利润(营业收入-营业总成本)6.3 亿元(同比-76.8%),影响因素:1)营业收入同比-24%,主要因行业性因素(下游乘用车销量同比-23%);2)毛利率-1.4pct,期间费用率+1.2pct,主要系收入下滑,折旧摊销/人工薪酬等固定费用的影响凸显。20H1 合资公司投资收益7.9 亿元(同比-49.4%),受疫情影响,合资公司经营承压。

    20H1 现金净增加24 亿元,投资活动净现金流-10 亿元(vs 19H1 的-19 亿元),经营活动净现金流+34 亿元(vs. 19H1 的31 亿元)。公司减少资本支出,优化现金流,增加在手现金,以应对市场下滑带来的冲击。

    20H1 实施多项股权交易,提升业务自主化,优化资源配置

    提升业务自主化:延锋汽饰拟收购安道拓持有的延锋内饰30%的股权,实现100%控股。公司将实现独立发展全球汽车内饰业务,并有助于推动其他核心业务的全球化进程。优化公司内资源配置:拟出售持李尔实业交通股权,退出汽车线束业务;将皮尔博格泵技术和上海粉末冶金变更为公司直接投资企业,幸福公司和联谊公司退出制造业务。

    维持盈利预测和“增持”评级:

    疫情对业绩的冲击是暂时性的,20Q2 业绩较Q1 环比显著改善,随着疫情影响消除,收入端和费率端有望恢复正常水平。中长期,公司在电动化、智能化布局领先,有望在未来1~2 年内开始贡献业绩。公司估值低于汽零板块整体水平,随着“中性化”推进及电动、智能领域贡献业绩,估值中枢有向上空间。维持公司20E~22E 归母净利润60 / 69 / 73 亿元的盈利预测,对应EPS 为1.91 / 2.17 / 2.32 元,维持“增持”评级。

    风险提示:1.行业需求复苏、刺激政策不及预期;2.配套新车型销量不及预期;3.海外市场拓展不及预期;4. 汇率风险。