中信出版(300788):Q2业绩增速回正 图书市场占有率提升 持续布局数字业务

类别:创业板 机构:国投证券股份有限公司 研究员:焦娟/李雪雯 日期:2020-08-27

事件:

    公司发布2020 年半年度报告:2020 年上半年公司实现营业收入8.01亿元,同比下降10.61%;归母净利润1.02 亿元,同比下降21.80%。

    点评:

    疫情影响上半年业绩,二季度公司经营逐渐恢复:

    受疫情影响,2020H1 公司实现营收8.01 亿元,同比下降10.61%;实现归母净利润1.02 亿元,同比下降21.80%,其中2020Q2 公司实现营收4.79 亿元,同比下降5.41%;实现归母净利润0.78亿元,同比增长6.00%。二季度以来,公司快速恢复生产能力与物流系统,加快了线上迁移步伐,经营恢复。

    2020H1 公司一般图书出版与发行业务、书店业务毛利率分别为38.03%(+1.20pct)、28.82%(-3.94pct);2020H1 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为21.94%(+3.28pct)、6.42%(-0.31pct)、-1.48%(-1.34pct)。

    大众图书市场占有率提升,少儿业务势头强劲。据公司中报,2020H1公司图书码洋市场占有率2.94%(+0.43pct)。在图书市场整体新书品种下降27.74%的不利环境下,公司主抓出版品质和线上宣发,行业领先优势进一步扩大。2020H1 公司经管类图书市场占有率提升至17.31%(+2.90pct),持续领跑市场;社科类图书市场占有率提升1.36%,继续保持第一;生活休闲类图书市场占有率提升至7.86%(+2.70pct),排名提升至市场第一。少儿图书方面,公司开发策划了《我要去故宫》《刘慈欣科幻漫画系列》等多个中国文化IP 系列,取得原创突破,《小熊很忙》等高品质童书获得市场赞誉。2020H1 公司少儿类图书实销码洋同比增长29%, 市场占有率提升至2.56%(+0.67pct),位居少儿图书市场第六,在少儿绘本及科普百科领域优势明显。

    线上业务增长迅速,对冲疫情对线下销售的不利影响。公司构建了电商平台、社群、直播、视频号、异业合作等线上销售矩阵,联合运营效果显著,2020H1 自营线上销售同比增长40%,尤其是抖音等短视频平台小店实现了9 倍销售增幅,成为重要销售渠道。线上销售增长有效填补了疫情对线下销售的影响,2020H1 图书出版线上销售占比88%。

    加快出版人共享平台建设,持续布局数字业务。2020 年1 月,公司召开2020 年合作伙伴大会宣布与《出版人》杂志合作,推出“共享出版平台”,聚合行业外部资源。目前,公司已和几十家机构和出版人洽谈合作意向,平台系统已进入测试阶段,开发了六个领域的30 门出版人培训课程体系。数字业务方面,公司组建数字内容与数字营销相融合的新媒体事业部。新构建的MCN 矩阵实现整体覆盖用户609.76万,其中图文媒体用户64.96 万,视频媒体用户544.8 万;内容曝光量总计32.1亿次。公司策划的音视频数字产品实现收入超过600万元,成为数字销售的新增长点。

    投资建议:公司作为央企出版集团市场化程度较高,深耕图书出版与发行领域,实行先进的经营管理模式,拥有图书、报刊、电子、音像和网络出版及批发零售全牌照优势。公司出版的图书得到了国内图书市场同行和广大读者的高度认可,是图书零售市场销售龙头,在出版集团中也位于前列。我们认为疫情短期冲击不改公司长期价值,看好公司市占率拓张与文化产业布局能力。我们预计公司2020-2022 年分别实现归母净利润2.32/3.19/3.90 亿元,EPS 为0.98/1.34/1.64 元,给予公司40x 估值,对应目标价49 元,给予“增持-A”评级。

    风险提示:疫情影响时间超预期、零售业务减亏不及预期、数字化转型升级的产出不及预期等。