露天煤业(002128):煤炭价格逆市上涨 电解铝盈利能力大增

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:陈晨 日期:2020-08-27

公司披露2020 半年度报告,主要财务数据如下:

    实现营业收入97.03 亿元(同比+1.78%),归属于上市公司股东净利润14.

    12 亿元(+2.76%),公司扣除非经常性损益后的归母净利润为14.35 亿元(+4.96%),每股收益为0.74 元/股(-10.84%),加权平均ROE 为8.07%(-2.32pct)。

    2020 年第二季度,公司实现营业收入47.85 亿元,同比减少33.1%,环比下降2.7%;归属于上市公司的股东的净利润4.3 亿元,同比下降25.4%,环比下降56.24%;扣非后归属于母公司股东的净利润4.22 亿元,环比下降25.91%,环比下降58.35%。

    煤炭业绩同比提升,主因煤炭售价同比上涨。报告期内,公司煤炭业务实现营收35.64 亿元,同比增加2.56%;营业成本为16.22 亿元,同比减少5.89%;实现毛利19.42 亿元,同比增加10.88%,毛利率达到54.48%。业绩增长主要因为煤炭售价同比上涨。具体来看,报告期内公司煤炭产(2364 万吨)、销(2342 万吨)分别同比下滑3.60%、4.86%,但公司吨煤售价(152.11 元/吨)同比增加7.80%冲抵了产销下滑带来的不利影响,这可以追溯至2019 年3 月份公司上调过煤炭销售价格。此外,公司吨煤成本(69 元/吨)同比小幅下降1.08%;公司吨煤毛利(83 元/吨)同比增加16.54%。

    电解铝业务业绩大幅增加,主因成本下降。报告期内,公司电解铝业务营收52 亿元,同比增加2.15%;营业成本42.89 亿元,同比降低7.09%;实现毛利9.12 亿元,同比增加91.90%。具体拆分来看,电解铝产(46 万吨)、销(45万吨)分别同比增加5.1%、5.55%;电解铝单位售价(11442.26 元/吨)同比降低3.22%;单位成本(9436.41 元/吨)同比减少11.97%,主要是原材料氧化铝等价格下降幅度更大;单位成本降幅超过单位售价降幅使单位毛利(2005.86 元/吨)同比增加81.81%。

    发售电量减少,成本增幅超售价,上半年电力业务销售收入下滑。报告期内,公司电力业务实现营收8.72 亿元,同比下降2.25%;营业成本5.39 亿元,同比增加3.47%;实现毛利3.33 亿元,同比下滑10.27%。电力业务业绩下滑主要因为公司发电量(28 亿千瓦时)、售电量(25.12 亿千瓦时)分别同比下降9.58%、7.35%有关。公司度电售价(0.35 元/千瓦时)同比增加5.51%,度电成本(0.21 元/千瓦时)同比增加11.68%,度电单位毛利(0.13 元/千瓦时)同比减少3.15%。

    报告期内,公司享受所得税优惠政策发生变化,增加所得税额1.12 亿元。根据公司公告,由于“西部大开发”优惠政策自2020 年1 月1 日后不再包括高效煤矿建设,公司和扎矿2020 年度企业所得税执行税率将由之前的15%调整为25%;按照公司2020 年初预算的煤炭利润总额206,134 万元测算,所得税费用预计将增加20,613 万元。但是,公司控股子公司霍煤鸿骏铝电公司收到高新技术企业资格证书(发证时间2019 年12 月4 日,有效期三年),可享受按15%税率缴纳企业所得税;按照公司2020 年初预算的霍煤鸿骏铝电公司合并表利润总额94,942 万元测算,预计优惠政策可减免2020 年度所得税约9,436 万元。上半年,正是由于所得税率政策调整,报告期内所得税3.48 亿元,同比增加1.12 亿元。

    盈利预测与估值:我们预计公司2020/21/22 年实现归属于母公司股东净利润分别为25.33/27.50/29.56 亿元,折合EPS 分别是1.32/1.43/1.54 元/股,当前10.52 元股价,对应PE 分别为7.98/7.35/6.84 倍,维持公司“买入”

    评级。

    风险提示:下游需求低迷风险;环保限产政策的不确定性。