新宝股份(002705)2020中报点评：品牌战略持续成长

公司披露2020 中报：收入、归母、扣非50.45 亿、4.31 亿、4.32 亿，同比+24.78%、+79.19%、+78.65%；

    对应Q2：收入、归母、扣非30.89 亿、3.06 亿、2.96 亿，同比+42.79%、+102.23%、+74.53%。

    近期我们对公司基本面的跟踪如下：

    一、财务分析：自主品牌高增，盈利能力大幅提升①收入： 2020H1 收入50.45 亿元，同比+24.78%，其中Q1/Q2 分别+4.05%/+42.79%。

    拆分内外销看：

    （1）内销H1 收入14.54 亿元，同比+91%，我们拆分Q1/Q2 分别+57%/+114%。

    Q2 高增主要受摩飞、东菱等自主品牌拉动。

    内销分品牌看：

    摩飞H1 收入7.2 亿元，同比+240%，我们拆分Q1/Q2 分别+380%/+200%，仍延续高增态势。

    东菱H1 收入1.7 亿元，同比+70%，我们拆分Q1/Q2 分别+20%/+140%。Q2东菱增速较高部分受去年基数低影响，同时Q2 新品电热烧水杯复刻摩飞爆品路径，取得较好销量。

    （2）外销H1 收入35.91 亿元，同比+9%，我们拆分Q1/Q2 分别-8.2%/+26%。

    Q1 外销下滑主因产能受限，部分订单延期到Q2 交付；3 月份产能恢复正常后叠加海外疫情催化小家电需求，Q2 公司外销迅速反弹，超市场预期。

    ②利润：2020H1 归母净利同比+79.19%，其中Q1/Q2 分别+39.92%/+102.23%，Q1/Q2 扣非归母净利同比+88.34%/+74.53%，扣非前后差异主要来源于Q2汇兑损失减少。公司利润增速远超收入增速，盈利能力大幅提升，我们认为主因（1）高盈利能力的自主品牌占比提升；（2）原材料成本红利。

    ③毛利率：2020H1 毛利率25.96%，同比+4.59pct，其中Q1/Q2 毛利率23.67%/27.40%。拆分内外销看：内销/外销毛利率分别为35.72%/22.00%，同比+3.43pct/+3.17pct。产品技术创新+自动化实现降本增效，叠加上半年原材料价格红利，公司Q2 毛利率出现较大提升。

    ④费用率：2020H1 期间费用率13.99%，同比-0.22pct；H1 销售、管理、研发、财务费用率5.68%、5.33%、3.15%、-0.17%，同比+0.81pct、-0.55pct、-0.56pct、-0.40pct，费用端略有降低。

    ⑤净利率：公司H1 净利率8.94%，同比+2.98pct,H1 扣非净利率8.57%，同比-2.58pct，主因毛利率大幅提升。净利率变动小于毛利率+费用率，主因存在0.28 亿存货减值准备+坏账损失，及0.1 亿对外捐赠。

    ⑥现金流：Q1/Q2 经营现金流+1.02/+5.79 亿，Q2 现金流改善显著。

    二、经营回顾：品牌战略持续成长，海外超预期1. 内销：品牌战略持续成长

    公司H1 实现内销收入14.54 亿元，同比+91%。拆分来看：

    ①摩飞：新品增长，减少对单一爆品依赖。据淘数据，目前多功能锅/榨汁杯两大核心爆品占摩飞品牌收入比重下降至30%/19%。电热水壶、绞肉机、料理机、菜板等新品持续崛起，减少摩飞品牌对单一品类依赖，同时也证明了公司的推新能力。下半年进入销售旺季，全年摩飞收入表现值得期待。

    ②东菱：新品电热杯带动Q2 高增。东菱Q2 收入同比+140%，高增核心在于新品电热杯Q2 推出后表现良好。东菱在产品推广上模仿摩飞爆品路径，推新奇产品+借社媒KOL 进行新品推广。淘数据显示，7 月东菱电热杯销量份额已达到4%。

    ③内销ODM：内需稳定。公司国内ODM 占比约30%左右，预期随国内小家电行业增速保持稳定增长。

    2. 外销：海外需求强劲，全年增长稳定

    公司H1 实现外销收入35.91 亿元，同比+9%。

    海外需求仍然强劲。公司出口的咖啡机、多士炉在海外接近必选消费，需求存在一定保障。同时我们认为海外小家电与国内类似，疫情下宅家时长增加将催化需求高增，拉动公司外销增长。

    预计全年外销增速有望维持10%左右增长。由于Q2 存在Q1 的延期交付导致增速较高，Q3 外销增速上或弱于Q2，但全年在海外需求保障下仍有望稳定增长。

    3. 定增：乘势而起，加码主业

    公司7 月17 日发布定增方案：拟募集资金不超过9.66 亿元，用于①压铸类小家电建设；②创意小家电建设；③品牌营销管理中心建设；④企业信息化管理升级。

    提升产能+营销能力，强化爆品打法。公司此次定增主要为提升摩飞等自主品牌产能，预计拓展压铸类小家电年产能480 万件，创意小家电315 万件。

    同时营销上进一步发展直播营销、体验营销等新兴营销方式，并配备物流配送中心，提升营销引爆能力；管理上信息化升级，降本增效。

    EPS 摊薄有限。本次发行价为不低于定价基准日（本次非公开发行的发行期首日）前20 个交易日公司股票交易均价的80%，我们假设发行价分别为30、40、50 元，其对应的发行股数分别占公司总股本4.02%、3.01%、2.41%，对总股本摊薄有限。

    三、投资建议：买入评级

    公司内销在摩飞、东菱等自主品牌带动下有望快速增长，并持续改善公司盈利能力；东菱在Q2 表现出可喜增长，公司的爆品路径复刻值得期待。

    外销则作为顶级ODM 商优势稳固，厚积薄发下有望稳定增长。

    基于H1 自主品牌表现优秀，叠加外销需求超年初预期，我们上调盈利预测，预计2020-2022 年归母净利润10.8、13.2、16.7 亿元（前值8.2、10.3、12.4 亿元），同比+56%、23%、26%，对应PE32、26、21X。维持买入。

    风险提示

    自主品牌发展不及预期、出口订单不及预期、海外疫情恶化