佩蒂股份(300673):海内外齐发力 业绩有望逐季释放

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:杨天明/冯鹤/陈莉 日期:2020-08-27

  2020H1 归母净利4328 万元,yoy+88.74%

      2020 年8 月26 日,公司公布2020 年半年度报告,20H1 实现营收5.82亿元,yoy+45.35%;实现归母净利润4328 万元,yoy+88.74%。单季度看,20Q2 公司实现营业收入3.41 亿元,yoy+43.09%,归母净利润0.32亿元,yoy+85.35%。我们预计20-22 年公司EPS 分别为0.75 元、0.99元以及1.27 元,合理目标价为49.50 元,维持“买入”评级。

      国内外市场齐发力,三因素叠加净利润高增

      20H1 公司净利润高增,主要系原材料成本降低、高毛利产品占比升高、股权激励费用减少(我们估算同比减少1000 万元左右)。分海内外来看,1)海外业务方面,宠物食品较为刚需,受新冠疫情影响,海外“囤货效应”

      反而促进公司产品销售。20H1 海外实现收入4.89 亿元,yoy+42%;2)国内市场方面,公司积极拓展销售渠道,国内收入保持高增,20H1 实现收入9314 万元,yoy+68%。分产品看,植物咬胶和肉质零食在营收中的比重持续升高,20H1已分别达32.5%与28.5%,同比分别上升4.5 与10.9pct,高毛利品类(主要为植物咬胶)出货量占比的提升贡献业绩增量。

      低价原材料+产能释放,业绩有望逐季提升

      我们估算,鸡肉成本在公司原料成本中占比25%左右,受益于鸡肉价格的下降,我们预计今年下半年公司毛利率有望进一步提升。同时,公司加快海外产能的布局,产能的释放(尤其是柬埔寨和新西兰生产基地)有助于保证海外订单完成、加强公司出口欧美的优势、减轻中美贸易摩擦带来的影响。低价原材料+海外产能释放,我们预计下半年公司业绩有望逐季提升。

      产品多层次+渠道全布局,国内市场潜力大

      产品端,公司已打造覆盖高中低端、多方位需求的产品体系,高端方面有爵宴(高品质肉类零食需求)、Smart Balance(高品质天然主粮需求)、齿能(定制口腔护理需求),中端有好适嘉(多场景互动零食需求),低端有贝家(大众消费需求)。渠道端,公司采取线上+线下的多渠道销售模式,全方位打开销售空间。线上方面,与天猫、京东、拼多多等大电商平台合作,全力打造品牌知名度;线下方面,宠物店+宠物医院+商超同步发展,产品辐射各终端门店。国内宠物市场发展潜力大,多层次多场景的产品+线上线下渠道的全面布局有望帮助公司加快国内市场业务的拓展。

      盈利有望逐季向好,维持“买入”评级

      受益于原材料成本下滑+海外市场需求旺盛+国内业务扩张,公司盈利有望逐季向好。我们上调植物咬胶与肉质零食的毛利率预测,预计公司2020-22 年EPS 分别为0.75 元、0.99 元以及1.27 元(前值0.74/0.84/1.03元)。参考2021 年可比公司Wind 一致预期48 倍PE,考虑到公司高业绩增长预期,我们给予公司2021 年50 倍PE,目标价49.50 元(前值49.58-51.06 元),维持“买入”评级。

      风险提示:新冠疫情风险,原材料价格波动,汇率波动风险。