万华化学(600309)2020半年度财报点评：景气低点已过 新材料大有可为

事件：公司公布2020 半年报，上半年实现营业收入309.07 亿元（同比-2%），归母净利润28.35 亿元（同比-50%），毛利率和净利率分别为20.05%和9.79%。

    其中Q2 单季度实现营收155.64 亿元（同比-0.15%，环比+1.44%），归母净利润14.58 亿元（同比-48.39%，环比+5.88%），毛利率和净利率分别为20.02%和9.85%，环比Q1 分别-0.07PCT 和+0.11PCT，基本企稳。

    财务数据解读：疫情冲击之下，上半年面临景气低点上半年在疫情和油价的双重冲击之下，公司盈利能力受到明显影响，毛利率和净利率处于近年来最低水平。不过公司强大的运营管理能力以及在融资方面的准备充分，公司经营性净现金流仍取得较好的水平，且保障当前规划项目的顺利建设。同时Q2 公司的毛利率环比Q1 基本企稳，在全球疫情逐步被控制的情况下，公司业绩有望逐步改善。

    经营数据解读：销量恢复增长，顺利渡过最困难时刻公司上半年各系列产品销售情况较为乐观。聚氨酯系列产品在Q2 的产品销售均价已经略有改善，上半年毛利贡献47 亿元；石化系列产品上半年受影响最大，几乎没有贡献毛利润；上半年精细化学品及新材料系列销量达到22.5 万吨，同比增长28%，公司新材料业务持续发力。

    业绩展望：MDI 逐步修复利润，新材料保持成长基建地产需求复苏在即，MDI 产品有望走出低谷。需求端，房地产、汽车和家电需求持续回暖，价格端，在检修和需求双重利好下MDI 价格从6 月开始持续上涨，预计下半年将带来盈利修复。公司眉山项目稳步推进，公司眉山一期25 万吨高性能改性树脂项目将于2020 年建成，二期项目开始启动，公司沿新材料方向拓展的战略将逐步落地。

    投资建议：维持 “买入”评级。

    我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别达到 89/138/157 亿元，同比-12/55/14%，EPS=2.84/4.39/5.00 元/股，对应当前 PE 分别为25/16/14 倍。我们看好公司在聚氨酯行业的龙头地位，以及在石化及新材料产业链上的拓展延伸，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格大幅上涨；PDH 项目建设进展不达预期。