恒生电子(600570)：业绩符合预期 券商IT发展正当时

　　净利润2.87 亿元，同比增长11.75%。

    　　下半年增量可期，创新业务比重持续提升：上半年公司归母净利润主要受金融资产公允价值变动收益波动影响，而经营性业绩仍保持稳定增长。报告期内，公司两大主营业务大零售IT 业务和大资管IT 业务分别实现营收6.02 亿元和4.77 亿元，同比分别增长0.97%和10.36%。

    　　由于创业板注册制改革以及新三板精选层所带来的系统更新在上半年处于实施和测试阶段，具体收入确认预计将从三季度逐步落地，从合同负债情况来看相比去年同期增长了21.41%，因此我们预计公司传统业务收入有望在下半年进一步加速。另一方面，公司互联网创新业务收入达到2.60 亿元，同比增长9.40%，占整体营收比重提升至16.07%。

    　　三大因素催生券商IT 投入持续增加：中证协前期公布券商2019 年业绩排名，98 家券商IT 总投入达到216.69 亿元，与2018 年相比增加超过70%券商IT 投入的快速增加可归结为三方面原因：（1）最新公布的证券公司分类监管规定优化了信息技术投入评价方式，规定“证券公司信息技术投入金额位于行业平均数以上，且投入金额占营业收入的比例位于行业前5 名、前10 名、前20 名的，分别加2 分、1 分、0.5分”，证券公司的IT 投入与其评价体系关联更为直接；（2）伴随同质化竞争的加剧以及创新技术的应用，券商正持续加强自身业务和IT 架构的改革，由此加大了对IT 系统的投入力度；（3）资本市场的不断成熟催生出“制度性”的系统改造需求，而这一趋势在未来将继续加速。

    　　在这三方面因素的催化下，券商IT 投入规模有望持续扩大。

    　　市场成熟化与机构占比提升打开传统业务空间：对比中美两国证券市场的机构投资者市场占比以及市场规范情况，我们认为A 股市场仍处于持续规范阶段，而机构所持股票市值相比美国也有将近3 倍的增长空间。以此为依据，公司传统业务将受到两方面的影响：（1）从动态的角度来看，持续的政策更新催生持续的系统模块升级需求，使传统零售IT 和资管IT 等业务在每个政策更新时间点受益于升级带来的业务增量；（2）以静态的角度来看，市场的不断成熟最终导致机构投资者市场占比的提升，在资本能力提升的情况下，机构对于系统稳定性、风控能力、有效反应能力等都将产生全新的需求，加大对IT 系统的投入。

    　　投资建议：公司长期技术为本，传统业务稳步增长，卡位优势明显；创新业务多点布局，已初具规模。公司受益于下游市场空间的持续扩大以及中台战略所带来的业务模式升级，经营业绩将持续增长。预计2020、2021 年EPS 为1.47 元、1.81 元，维持买入-A 评级。

    　　风险提示：创新业务发展不及预期；监管政策风险。