药石科技(300725)2020年中报点评:疫情助力全球竞争力提升 公司进入业绩放量周期

类别:创业板 机构:光大证券股份有限公司 研究员:林小伟/宋硕 日期:2020-08-27

事件:

    公司发布2020 年中报,20H1 实现收入4.59 亿、归母净利润0.87 亿、扣非归母净利润0.82 亿、经营性净现金流1.20 亿元,分别同比增长58%、26%、25%、389%;实现EPS 0.60 元,业绩显著超市场预期。

    点评:

    疫情助力全球竞争力提升,20Q2 业绩大幅提速。20Q1、Q2 收入同比+21%、+108%,归母净利润同比-16%、+65%、扣非净利润同比-19%、+67%。Q2业绩环比大幅提速,原因在于Q2 正常复工,并且疫情海外扩散,公司提高全球市占率,另外大量项目进入后期阶段带来大体量需求。各板块20H1 收入和同比增速情况:公斤级以上订单收入3.49 亿元(+77%);公斤级以下订单收入0.88 亿元(+1%),增速较慢原因在于实验室产能瓶颈,随着新办公楼后续于2020 年底投入使用,该部分业务有望重回高增长;技术服务收入0.22亿元(+314%),高增长体现公司工艺开发能力逐步受到市场认可。盈利性方面,20H1 毛利率为45.06%,同比下降11.29pp,主要是毛利率较低的大体量订单收入占比提升所致,但净利率水平稳定,剔除20H1 股权激励费用影响净利润的2225 万,扣非净利润同比+59%,和收入增速匹配。

    多因素持续改善,2020 年值得期待。19 年公司业绩压力较大:18 年Loxo 大单导致高基数;四个子公司浙江晖石、药捷安康、药建康科、安纳康(新药平台)亏损;新增股权激励费用。但我们看到诸多因素在不同程度改善,后续业绩有望持续高增长:Loxo-292 项目已经商业化;浙江晖石19 年亏损约1900万,20H1 已经实现盈利,并且公司公告和晖石的2020 年关联交易金额从2亿上调到3 亿,20H1 已实现1.9 亿元,表明晖石运营情况超预期;药捷安康已经就自研创新药TT-01025 与LGChem 完成全球授权许可协议,将获得首付款以及开发和商业化里程碑付款,总计3.5 亿美元, 另外还将获得未来产品的销售提成;药建康科已经向FDA 申报第一个ANDA;安纳康即将开展合作。

    公司正处业绩放量周期,分子砌块远期延伸价值可期。公司成立于2006 年,真正开始运营是从2008 年开始,至今仅12 年。公司的业务大多从研发最早期介入,而一般创新药研发周期在10-15 年。时至今日,药石仅有来自Agios和Loxo 两个商业化阶段项目,且Agios 项目是完成2 期临床后就直接申请上市。虽然公司可能因发货周期导致业绩季度波动,但可以预计,后续即将有更多的客户项目进入临床3 期和商业化阶段,推动公司业绩在未来3-5 年保持较高增长中枢。另外,作为化药研发的痛点所在,分子砌块库远期延伸价值显著。

    安纳康新药平台应运而生,标志着药石正从服务客户向培育客户转变,此举大大降低了me-better、FIC 创新的门槛,将拓展药石的目标客户群,尤其是国内传统药企。

    盈利预测与投资评级:公司作为分子砌块龙头,随着客户管线推进,业绩将持续较高增长。考虑业绩超预期,但新增股权激励收入增加费用,我们维持公司20 年EPS 预测为1.48 元,上调21-22 年EPS 预测为2.27/3.28 元(原为2.13/2.83 元),分别同比增长41%/54%/45%,现价对应20-22 年PE 为87/56/39 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:疫情扩散;企业研发投入不及预期;竞争加剧。