万华化学(600309)：海外供需失衡拉动出口 9月挂牌价延续涨势

　　投资要点

    事件：公司发布2020 年9 月中国地区MDI 价格公告，公司中国地区聚合MDI分销市场挂牌价17000 元/吨（比8 月份价格上调1500 元/吨），直销市场挂牌价17000 元/吨（比8 月份价格上调1500 元/吨）；纯MDI 挂牌价18000 元/吨（比8 月份价格上调1000 元/吨）。

    点评：

    MDI 海外市场供需紧平衡，外盘价格持续上行。从全球供需情况来看，欧美两地为MDI 供需洼地。其中，欧洲MDI 产能238 万吨/年，中东地区产能44 万吨/年，欧洲、中东、非洲三地总需求约221 万吨。8 月以来，受科思创德国装置不可抗力与万华BC 检修影响，欧洲地区MDI 供给缩量21%，而需求恢复强劲，导致欧洲MDI 市场出现缺口。据卓创资讯，8 月欧洲聚合MDI 主流价格在1700-2000 欧元/吨（折合人民币13845-16289 元/吨），当地供货紧张。

    　　而美洲作为全球MDI 缺口最大的地区，价格也呈上行趋势，巴斯夫、陶氏、东曹已先后宣布自9 月1 日起提高北美地区MDI 产品价格，涨幅分别为1850元/吨、1240 元/吨、1400 元/吨（按当下汇率折算）。反映到出口上，7 月我国MDI 出口量显著增加，据百川统计，聚合MDI 出口4.4 万吨，环比增加67.9%，同比增加69.4%，主要出口地为美国、荷兰、韩国；纯MDI 出口5.30 万吨，环比增加78.5%，同比减少15.2%，主要出口地为越南、中国台湾、巴基斯坦。

    海外缺口叠加内需旺季，MDI 价格有望持续上涨。国内方面，据奥维云网数据，7 月冰箱冷柜线下市场均有所下滑，主要是618 大促提前透支导致，线上市场表现依旧强势。其中，冰箱线下零售量yoy-17.4%，线上零售量yoy+5.9%；冷柜线下零售量同比下滑1.3%，线上零售量yoy+19.4%。三季度为聚氨酯下游传统旺季，供给收缩与内外需向好，有望对三季度价格产生较强支撑。

    　　截止2020 年8 月26 日，聚合MDI 市场价为14300 元/吨，较月初上涨8.

    　　7%，价差为11229 元/吨，较月初扩大1194 元/吨；纯MDI 市场价为15250元/吨，较月初上涨13.8%，价差为12179 元/吨，较月初扩大1894 元/吨。从长期供需来看，万华现有产能技改与福建项目或为近几年MDI 行业最主要的增量，全球聚氨酯下游需求有望以4%-5%的增速稳定增长。公司作为全球MDI 行业龙头，有望受益于供需格局持续改善与产品价格中枢上行。

    风险提示：MDI 价格大幅波动，项目投产进度不达预期。

    盈利预测：预测2020-2022 年公司净利润分别为82.11 亿、130.19 亿和163.41亿元，EPS 分别为2.62 元、4.15 元和5.20 元，对应PE 为27/17/13 倍。