广和通(300638):收购海外车载优质资产 公司精选双赛道并进

类别:创业板 机构:招商证券股份有限公司 研究员:余俊/张皓怡 日期:2020-08-27

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      1、收购海外车载前装模组优质资产,加强全球化布局根据公司公告,公司拟与深圳市创新投资集团有限公司、深圳前海红土并购基金合伙企业(有限合伙)及深圳建信华讯股权投资基金管理有限公司签署股东协议,共同对参股公司深圳市锐凌无线技术有限公司(成立日期2020 年7 月7 日,原注册资本10204.08 万元)进行增资,并通过参股公司全资子公司收购 SierraWireless 车载前装业务相关标的资产。此次增资后广和通、前海红土并购、建信华讯、深创投对参股公司持股比例分别为49%、27%、17%和7%。

      此次合作参股方与2019 年公司定增发行对象大致重合,反映公司股东对公司长期发展的坚定信心。2019 年11 月公司非公开发行普通股(A 股)12,792,395 股,实际募集资金净额为 693,931,967.67 元。发行对象共五名,分别为博时基金、前海红土并购基金、红土创新基金、睿远基金、建信(北京)投资基金,锁定期限为12 个月(上市流通时间为2020 年11月29日)。

      截至2020 年3 月31 日,前海红土并购基金、建信(北京)投资基金、红土创新基金持有公司股权比例分别为2.72%、1.09%和1.09%。穿透股权关系,北京建信持有建信华讯40%股权(资料来源:天眼查),红土创新为深创投100%控股子公司(资料来源:

      Wind)。

      此次收购预估PS 不超过1.0X,后期与公司原业务将形成显著协同。根据公告,此次将通过公司或其集团公司直接或间接收购Sierra 持有的全球车载前装模块业务所涉及的相关资产(包括但不限于标的业务所涉及的相关设备、供应和采购合同、雇员),其中基础交易对价为1.44 亿美元(约合人民币10.07 亿元),预估交易对价不超过1.65亿美元(约合人民币11.54 亿元)。根据未经审计模拟剥离财务报表,标的资产2019年收入约为1.66 亿美元(约合人民币11.61 亿元),对应收购预估PS 不超过1.0X。

      2、从PC 到车联网,公司始终坚持精选赛道理念Sierra Wireless 在车载前装模块领域品牌认可度高,与海外整车厂具有长期合作关系。

      参股公司锐凌无线全资子公司已于 2020 年7 月24 日与 Sierra Wireless, Inc 及其子公司签署了《资产收购协议》及相关附件。Sierra Wireless 是全球领先的无线通信模组供应商,在嵌入式车载前装蜂窝模块领域深耕多年,车载前装通信模块安装量在全球位居前列。此次收购完成后,公司将获得车载前装嵌入式蜂窝模块产品的设计、研发、生产、测试、市场、支持和销售业务相关的资产、负债,以及包括 VW(大众集团)、PSA(标致雪铁龙集团)及 FCA(菲亚特克莱斯勒汽车公司)等全球知名整车厂在内的终端客户资源。

      此次收购与公司在车联网领域的现有布局相契合,将加强公司在车联网领域的整体实力。

      2018 年8 月,广和通成立全资子公司远驰科技,积极拓展车规级通信模组业务,加强车联网产业布局。目前公司车载模组主要面向国产车载市场,与多家头部车厂已开展合作,2020 年开始将逐步上量。海外整车厂对技术要求更加严苛,且资质认证周期较长(~3 年),目前国内模组厂商的车载模块业务仍主要面向国内整车市场需求,此次广和通收购Sierra Wireless 车载前装蜂窝通信模块业务线,有望借助Sierra Wireless 在车规级模组的技术、品牌以及渠道积累,率先加速进军全球车联网市场。

      3、深耕消费电子领域,PC 模组先发优势有望延续前期公司主要深耕消费电子领域(PC/平板/电子书等),盈利水平维持高于行业平均。

      疫情推动远程办公需求,今年上半年PC 模组出货量同比高增。目前公司PC 模组业务主要集中在海外市场,细分行业壁垒更高、客户粘性较强,公司毛利率水平领先业内同行。公司始终坚持围绕大客户战略,在MI 领域拓展了亚马逊、惠普、联想、戴尔等大型客户,市场占有率近半。目前PC 模组内置率仍不足5%,经过4G 时期互联网普及,加之流量成本持续下降,PC 端对移动网络“随时随地随用”的需求逐步显现。在5G时期,5G 模组在PC、平板电脑的内置率有望进一步提升。与海外竞争者相比,公司在成本、服务上兼具优势;与国内同行相比,公司在PC 领域具有多年经验积累,且与行业客户保持了良好的合作关系,未来随着国内移动办公等市场逐步兴起,国内PC 内置模组的需求将得到挖掘,整体市场空间将被打开,公司有望实现份额和收入的持续提升。

      我们认为,广和通在5G 时代仍将保持在PC 细分市场的优势地位,未来细分市场需求有望打开,公司MI 业务发展可期。目前公司已与联想、惠普等 PC 品牌商签订了框架合作协议,基于其 PC 产品进行多轮次的移动互联网超高速通信模块研发,并为其提供持续的产品供给,行业中长期需求得到确认。

      4、精选“双赛道”的全球模组领军企业,维持“强烈推荐-A”评级公司精选消费电子+车联网两大赛道,在消费电子领域具有显著领先优势,此次借助收购Sierra Wireless 车载前装蜂窝模组业务有望加速车联网业务的全球化布局。短期来看,疫情催化下PC 模组需求同比高增,未来内置率仍具有较大提升空间;公司车载业务今年开始逐步上量,收购完成后协同效应有望逐步显现。从全年甚至更长维度来看,物联网行业大趋势向好,连接数仍处于高速增长区间,公司作为领军企业,有望与产业链共享物联网时代红利,保持业绩高速发展,盈利能力领先同行。 预计2020-2022 年公司归母净利润分别为2.60 亿元、 3.39 亿元、 4.36 亿元(暂不考虑此次收购影响),对应 2020-2022 年PE 分别为55.0、42.2 和 32.8 倍,维持“强烈推荐-A”评级。

      风险提示:收购交易失败、标的业务整合不及预期、公司市场拓展不及预期、市场竞争加剧。