航天宏图(688066)：云业务稳步推进

云平台上线，业绩增长良好

    公司披露2020 年半年报，20H1 航天宏图营业总收入为2.08 亿元，同比增长71%。归母净利润269.78 万元（19H1 亏损2903.7 万元），同比实现扭亏为盈，总体毛利率56.3%，同比下降4.4pct。在手订单8.81 亿元，较20Q1增长1.75 亿元。公司收入增长迅速，实现扭亏为盈，业务增长趋势良好。

    我们认为，公司上线PIE 云平台，云转型稳步推进，业绩增长趋势有望延续。

    我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.96、1.28、1.62 元，维持增持。

    Q2 营收增长提速

    公司Q1 营收同比增长39.8%，Q2 同比增长73.9%，收入同比增长提速，我们认为一方面，公司在手订单充足，另一方面云转型加速有助于提升增长的持续性。上半年期间费用率为57.19%，同比降低28.87pct，由于疫情导致差旅等销售活动减少，销售费用率为12.19%，同比下降10.16pct；管理费用率为17.69%，同比下降12.23pct；研发费用率为26.74%，同比下降5.70pct；财务费用率0.56%，同比下降0.78pct。

    PIE 云平台上线，云服务转型稳步推进

    20H1 公司上线了PIE-Cloud 遥感云服务公测版，提供在线多源遥感卫星影像数据、时空计算、遥感数据生产处理、遥感智能解译等分析云服务以及面向行业的 SaaS 应用服务。公司通过构建云平台，将遥感数据、产品、技术、资源以云服务形式出售，云服务转型进程加快。其中，在线遥感云计算开放平台PIE-Engine 集实时分布式计算、交互式分析和数据可视化于一体，为遥感科研人员提供了简单的计算解决方案，有助于遥感技术人员专注于理论模型及应用方法的研究，推动遥感应用生态建设。

    研发投入持续增长，PIE+应用发展形成强劲增长动力20H1 公司研发投入5565.98 万元，同比增长 40.61%，研发投入持续增长。

    从公司的研发方向看，主要集中于PIE+空间态势、 PIE+虚拟仿真、 PIE+智能解译、PIE+新型遥感载荷、软件平台整体云化及行业插件持续丰富六大方向。公司在云、人工智能前沿技术领域及行业应用插件方面积极布局，有助于顺应卫星应用行业高速发展的趋势，通过丰富PIE+应用的行业覆盖及应用深度，为公司提供强劲的增长动力。

    云业务稳步推进，维持“增持”评级

    考虑到公司产品毛利率有所下滑，我们预计公司2020-2022 年归母净利润1.59、2.12、2.68 亿元（20-21 年前值：1.67、2.44 亿元），EPS 分别为0.96、1.28、1.62 元（20-21 年前值1.01、1.47 元），对应PE 分别为49/37/29 倍。

    根据Wind 一致预期，可比公司2021 年平均PE 48 倍，给予公司2021 年PE 48 倍，目标价61.44 元（前值为64.64-69.69 元），维持“增持”评级。

    风险提示：行业拓展低于预期的风险，现金流改善不及预期，客户集中度较高带来业绩波动的风险。