华夏航空(002928)：疫情影响逐渐消除 Q2净利同比大增

　　事件：公司发布2020 年中报。2020H1 营业收入19.84 亿元，同比-19.96%；归母净利润822.77 万元，同比-94.15%；扣非归母净利润137.96万元，同比-98.90%；主营业务毛利率5.87%，同比-5.56%。2020Q2 营业收入9.34 亿元，同比-24.02%，归母净利润1.04 亿元，同比+89.84%。

    　　H1 期间费用率同比增加，Q2 毛利率改善、净利同比大增。2020H1 公司销售费用率4.70%，同比+0.65pcts；管理费用率5.09%，同比+1.73pcts，研发费用率0.19%，同比+0.12pcts；财务费用率5.46%，同比+1.09pcts，期间费用率增加主要系公司收入减少。2020Q1 公司毛利率1.12%，同比-11.94%，Q2 毛利率回升至13.44%，同比+3.29%，毛利率改善主要系航空煤油价格下降，Q2 其他收益1.29 亿元，同比+44.97%，Q2 归母净利润同比大增89.84%至1.04 亿元。

    　　疫情影响逐渐消除，运营情况恢复良好。受疫情影响，2020H1 公司ASK为476,606.39 万人公里，同比-6.38%；旅客运输量253.80 万人次，同比-27.19%；客座率63.71%，同比-15.52%。公司专注支线航空，独飞航线多，疫情后期恢复良好，2020H1 公司飞机平均日利用率为7.73 小时，6 月末已恢复至9.31 小时；平均航班执行率为68%，6 月末已恢复至82%。

    　　航线网络逆势扩张，引进A320 扩大机队。截至2020H1，公司航点数为119 个，同比增长4.39%，支线航点占比77%；运营航线158 条（国内航线155 条，国际航线3 条），同比+7.48%，其中支线航线占比93%；公司独飞航线145 条，占比从上年末的89%提升至92%。我们认为，独飞航线帮助公司在当地机场实现垄断，构筑坚固护城河。公司2020H1 引进1 架A320neo 客机，机队规模扩大至50 架，机队平均机龄仅3.93 年，年轻机队大修概率和日常维护费用较低，有利于公司运行效益的提升。

    　　通程产品保持较快增长，拓展与干线航司合作。公司2020H1 通程旅客23.56 万人次，同比增长26.50%；新增通程服务机场15 个，已在52 个机场开通通程航班。“通程产品”涉及跨航司服务，公司作为该产品的首创者，已与27 家航空公司开展通程合作，并与部分公司加深合作，进行全舱（含特价）机票互售，实现先发优势。“通程产品”可显著提高支线机场通达性，聚集客流量，构建次级枢纽，帮助公司实现跨越发展。

    　　投资建议。我们看好公司在支线航空赛道中优异成长性，预计公司2020-2022 年实现净利润5.60 亿元、7.52 亿元、10.12 亿元，EPS 为0.55 元、0.74 元、1.00 元，对应PE 为22.7x、16.9x、12.6x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险、政府运力采购政策变化风险、汇率贬值风险、油价大幅上涨风险、运力扩张不及预期风险、疫情扩散风险。