健帆生物(300529):肾病业务维持高增长 重症业务表现亮眼

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:贺菊颖 日期:2020-08-26

  事件

      公司发布中报。

      简评

      公司中报业绩高增长,符合我们的预期

      公司上半年收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为32%、44%、53%,其中Q2 同比增速分别为35%、45%、51%。

      疫情背景下,公司收入维持高增长,主要与肾病产品相对刚需,维持高增长有关;公司重症产品在新冠疫情过程中应用于重症救治,上半年大幅增长。

      核心产品增长稳健,多款产品高速增长

      上半年公司主要产品一次性使用血液灌流器销售收入同比增长31%,其中HA130 血液灌流器同比增长33%。在肝病领域,公司上半年BS330 血液灌流器同比增长15%。血液净化机、血液灌流机、血液透析粉液产品收入高速增长,销售收入同比增速分别为145%、68%、30%。此外,公司产品已销往60 余国,上半年实现销售收入1770 万元,同比增长106%。

      肾病市场空间大,公司将深耕肾病领域

      根据全国血液净化病例信息登记系统数据,截至2018 年我国血液透析患者约58 万人,新增12.5 万人患者。预计我国实际尿毒症患者人数已接近300 万人,2018 年血透患者接近60 万人,未来3-5 年有望以15%左右的复合增速持续增长。参考血透患者的年人均中位医疗费用为7-10 万元,我国血液透析市场的存量规模近500 亿元,每年的增量市场也在近百亿规模。我们预计未来公司将通过自研、合作、并购等形式外延构建血液净化全产业链,逐渐完善肾病领域布局。

      股权激励考核目标较高,未来3 年收入加速增长公司2019 年12 月向符合条件的505 名激励对象授予权益438.55 万份股票期权,根据股权激励考核目标,以2019 年营业收入为基数,2020-2022 年营业收入和扣非归母净利润增长率不低于30%、75%、140%和30%、65%、110%;按照最低增长率计算,20-22 年营业收入增速分别为30%、35%和37%,扣非归母净利润增速分别为30%、27%和27%。

      财务指标基本正常

      销售费用同比增长7.02%,主要为工资及福利费用有所增长。管理费用同比增长10.05%,主要为工资及福利费用有所增长。财务费用同比下降184.36%,主要系利息收入增加。经营活动产生的现金流量净额同比增长33.39%,主要系销售回款增加。

      继续看好公司的长期增长前景

      短期来看,一季报超市场预期,二季度肾病和肝病产品发货和经销商推广恢复正常,依托临床试验学术推广、海南等地政策促进渗透率进一步提升;中期来看,肝病一市一中心推广、重症产品应用于肺炎重症治疗并写入指南,有望促进肝病重症业务和海外业务加速增长;长期来看,公司深耕肾病产业链,将进一步打开市场空间。

      维持买入评级

      预计公司2020–2022 年营业收入为18.65 亿元、25.32 亿元、34.73 亿元,同比增长30.3%、35.7%、37.2%;归母净利润为7.49 亿元、9.77 亿元、12.66 亿元,同比增长31.2%、30.4%、29.7%,EPS 分别为1.79、2.33、3.02,PE 分别为74、71 和44 倍,维持买入评级。

      风险提示

      医保控费力度超预期,新品推广进度不及预期。