开立医疗(300633):受疫情影响中报业绩负增长 内镜业务维持高增长

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:贺菊颖 日期:2020-08-26

  事件

      公司发布2020 年半年度报告。

      简评

      上半年业绩负增长,主要受疫情影响

      2020 年公司上半年营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比下降10.72%、65.20%和94.88%。其中Q2 分别下降19.94%、44.58%和58.20%。公司上半年业绩下滑的主要原因为新冠疫情的爆发对医院正常业务的开展带来冲击,常规体检、内镜诊疗等的需求受到负面影响,国内、国外的商务活动均受到限制,影响公司业绩增长,符合我们的预期。

      彩超业务收入有所下滑,内镜业务维持高增长

      彩超业务收入同比下滑17.76%,主要原因为疫情影响产品销售。S60/P60 彩超在血流敏感度、图像分辨力、操作流设计等方面相比S50 有明显的提升,有望加速进口替代。内镜设备业务(剔除威尔逊耗材业务)收入同比增长42.34%,在市场环境不利的情况下,内镜业务取得逆势增长,说明公司内镜设备产品较好的市场竞争力。公司自主研发的HD-500、HD-550 系列高清内镜,受到临床医生的广泛认可,处于目前国产内镜的领先水平。子公司威尔逊主营产品为内镜下耗材,受内镜检查和手术量下滑的影响,内镜下耗材业务收入下滑比例较大,但不改内镜耗材行业长期向好的趋势。

      重视研发投入,多项产品技术国内领先

      公司最新推出的重磅高端彩超S60 和P60 系列产品,凭借优异的图像质量、简洁的操作流、准确的智能识别、丰富的探头配置,获得三甲医院专家的高度认可,公司在高端产品领域的竞争力进一步增强。公司的超声探头具有高密度、高灵敏度、超宽频带等特点,尤其在单晶探头领域处于国际领先水平,临床应用覆盖了人体全身各器官。公司的硬镜产品SV-M2K30 在2019 年获得上市许可,同开立腹腔镜超声系统相结合,开立在成为国内唯一可提供硬镜-超声联合解决方案的厂商。同时公司自主研发的SC-H80 系列血液细胞分析仪已提交NMPA注册,为业内首款实现“血常规+CRP+HbA1c”的机型。

      上半年管理费用有所增加,现金流明显下降

      公司2020 年上半年毛利率下降1.89%,主要受公司彩超产品和配件及其它产品营业成本上升的影响。公司销售费用同比下降14.71%,主要受疫情影响,国内、国外的商务活动均受到限制。公司管理费用同比增加12.57%,原因是因为职工薪酬和无形资产摊销增加。公司上半年财务费用同比增加75.28%,主要系本上半年银行借款利息支出增加所致。经营活动产生的现金流同比下降202.26%,是由支付给职工的薪酬以及购买商品支付的现金增加导致。

      产品持续高端化,看好长期发展前景

      从产品线布局看,公司近年来先后推出S50、S60、P60 系列高端彩超,成为国内少数推出高端彩超的厂家之一。公司自主研发的HD-500、HD-550 系列高清内镜,受到临床医生的广泛认可,代表了目前国产内镜的领先水平。后续下一代彩超和内镜性能将进一步提升,三级医院进口替代将加速。我们预计2020-2022 年营业收入分别为1.21、1.87 和2.40 亿元,同比增速分别为9.9%、23.0%、20.9%,EPS 分别为0.30、0.46、0.59 元,PE 分别为104、67、53 倍,维持买入评级。

      风险提示

      市场竞争风险,疫情影响程度超预期,医保控费及产品降价速度超预期,新产品推广进度不及预期。