宇通客车(600066)：疫情影响客车行业 龙头恢复可期

　　疫情影响客车行业需求，下半年销量有望逐步恢复公司8 月24 日发布半年报，1H20 实现营收76 亿元（同比-39%），归母净利润0.6 亿元（同比-91%）；扣非归母净利润-1.7 亿元（同比-132%）。

    　　其中Q2 营收48 亿元（同比-37%），归母净利润2.1 亿元（同比-45%），扣非归母净利润0.3 亿元（同比-89%）。受新冠疫情、前几年新能源客车提前消费、高铁及私家车等替代品的影响，2020H1 国内行业大中型客车需求总量同比下降37%，公司作为行业龙头，受到较大冲击。我们预计公司2020-2022 年EPS 为0.46/0.84/0.90 元，维持“增持”评级。

    　　1H20 销量同比下滑41%，研发费用率同比提升2pct受新冠影响致行业需求下降，公司1H20 累计销售客车1.5 万辆，同比下降41%。公司1H20 营收同比下降39%，营收下降致费用率上升，销售费用率、管理费用率分别同比增长0.1pct、1.8pct。财务费用率下降1.5pct，主要是利息收入增加、利息支出减少。研发费用率同比增长2pct，占比达8.3%，主要是疫情期间公司并未减少研发投入，较高比例研发投入有助于巩固公司龙头地位。

    　　升级产品技术，竞争力不断提升

    　　公司积极提升产品竞争力和推广新产品，主要是成果有：1）完成国内纯电公交车和公路车“三电”系统的全面技术升级；2）海外布局和推广12 米、18 米纯电公交产品；3）自动驾驶实现5 米微循环公交在郑州常态化运行和12 米公交车在郑东新区1 号线示范运行；4）完成全新7.7 米前置换型产品、海外9 米后置、8 米前置换型产品上市；5）完成T7 纯电动、海外高端公交、海外高端旅游车等产品布局。公司新产品、新技术的推出有助于提升产品竞争力，以及巩固龙头地位。

    　　下调盈利预测，调整目标价至16.80 元，维持“增持”评级考虑到疫情冲击，以及新能源汽车补贴下降的影响，我们下调2020-2022年归母净利润至10.2/18.6/19.9 亿元（前值为21.7/23.6/25.1 亿元），对应EPS 为0.46/0.84/0.90 元（前值0.98/1.07/1.13 元）。2021 年可比公司PE均值为19 倍（Wind 一致预期），考虑公司是客车领域龙头，有望凭借新技术（自动驾驶、燃料电池等研发）、成本控制能力实现市占率持续提升，给予公司2021 年20 倍PE，对应目标价16.80 元（前值15.68~17.64 元，基于20 年16-18 倍PE 估值），维持“增持”评级。

    　　风险提示：新冠疫情对客车行业景气度影响，导致行业需求恢复不及预期；公司海外市场扩张不及预期；贸易摩擦带来的不确定性。