龙元建设(600491)：Q2业绩增长12％ 积极拓展装配式钢结构

　　投资要点：

    　　维持增持。H1营收100.5 亿元(-11.3%)、归母净利3.8 亿元(-12.8%)符合预期；维持预测2020-22 年EPS 为0.70/0.77/0.85 元增速6/9/11%，维持目标价11.12 元，目标价对应2020/21/22 年15.9/14.4/13.1 倍PE，维持增持。

    　　Q2 营收/净利增速均回升，经营现金流大幅好转。1)Q1/Q2 单季度营收增速-19.3/-2.7%、净利增速-29.6/12.3%、扣非增速-26.4/26.8%；2)H1 毛利率10.3%(+0.8pct)，因土建施工业务毛利率+1.1pct；净利率3.74%(-0.01pct)；3)四费率3.4%(+0.4pct)，管理费用率2%(+0.1pct)/研发0.4%(+0.1pct)/财务0.9%(+0.2pct)；4)经营净现金流0.95 亿元(上年同期-14.4 亿元)，因优质项目逐步落地且回款好转+老项目清欠加强。

    　　Q2 新签高增130%，业务结构继续优化。1)H1 新承接约117 亿元(+63%)，传统业务82 亿元(+14%)+PPP35 亿元(上年为0)；2)Q2 新承接约93 亿元(+130%)，传统业务58 亿元(+43%)；Q1 增速-23%；3)非民营占比提升至54%，非房建近年占比亦提升，业务结构持续改善。

    　　积极拓展装配式钢结构，将受益基建REITs 推进。1)公司已成功研发更新S-SYSTEM 高性能钢结构全装配住宅产品2.5 产品体系，适配从住宅到公建、从低层到高层，已有多个项目落地；2)拟投资15 亿元建装配式建筑科技产业园；3)有序推进PPP，H1 新增SPV 项目公司6 家、累计69家，项目开工率超90%；H1 新增8 个项目进入或部分进入运营期，政府回款7.2 亿元(+94%)，新增融资批复49.6 亿元(+43.8%)；项目融资与项目投建进度、项目周期有效匹配；4)对PPP 建设及运维有丰富的项目经验，能提供全生命周期的一站式综合服务，将受益基建REITs 推进；5)推进智慧工地等智慧业务；拓展医养产业及环保领域等的布局；6)推进可转债等。

    　　核心风险：基建投资下滑、装配式钢结构推进低于预期、政策低于预期等