美亚光电(002690):疫情反复影响Q2业绩恢复 看好下半年展会团购

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:冯胜/郑雅梦 日期:2020-08-26

  事件:公司发布2020 年半年报,实现营业收入5.16 亿元,同比下降12.26%;实现归母净利润1.47 亿元,同比下降28.69%;实现扣非归母净利润1.23 亿元,同比下降30.22%;符合预期。

      二季度生产经营恢复良好,业绩环比改善明显。2020 年1 月1 日,公司实行新会计准则,造成49,90.98 万元收入跨期确认,不考虑这项收入影响,上半年收入为5.66 亿元,同比下降2.77%;分季度来看,2020Q1 和2020Q2 分别实现收入1.57 亿元、4.08 亿元,增速分别为-25.43%、8.37%,收入增速环比提升明显。2020 年上半年,公司毛利率为53.08%,同比下降2.29pct,主要是因为口腔业务受疫情影响恢复慢,高毛利口腔CBCT 收入占比下降。2020年上半年,公司净利率为28.58%,同比下降6.59pct;主要是因为公司积极开展业务,销售、管理、财务、研发费用率分别14.63%、12.23%、7.82%,分别同比增长0.47pct、2.67pct、1.85pct;另外利率下行叠加固定资产投资造成账上资金减少,导致投资收益下滑28.81%至2550.07 万元;疫情下公司捐赠400 万元,导致营业外支出大幅提升。

      疫情反复影响口腔行业恢复速度,期待下半年展会口扫仪上市放量。

      (1)受新冠疫情反复的影响,口腔CBCT 恢复速度较慢。一季度新冠疫情全国爆发,二季度局部地区疫情反复,造成口腔CBCT 恢复速度较慢;2020 年上半年,公司CBCT 实现收入1.20 亿元,同比下降37.76%;毛利率为59.16%,同比下降1.66pct。我们认为,国内口腔行业已处于快速发展时期,随着疫情的有效控制,口腔行业投资逐步恢复;公司口腔CBCT 具有空间分辨率高、扫描速度较快、辐射量小、重建效果好、三维成像精确度高等众多优点,有望恢复正常增长。

      (2)口扫仪发布拿证,打开新的影像设备赛道。6 月16 日,公司数字化口腔系统解决方案2.0 发布会召开,发布搭载超脑AI 影像系统的全新一代美亚CBCT 和美亚口内扫描仪MyScan;7 月29 日,公司公告口内扫描仪MyScan顺利取得由安徽省药品监督管理局颁发的医疗器械注册证(编号:皖械注准20202170383),标志着继口腔CBCT 后,公司又一款高端医疗设备正式推向市场。

      (3)下半年展会密集召开,期待医疗影像设备放量。上海CDS 口腔展、华南口腔展、北方口腔展等一系列展会将在9 月密集召开,预计公司口腔CBCT、口扫仪将展出并进行团购销售,期待医疗影像设备展会放量。

      公司积极发布新品色选机,业务逐步恢复增长态势。

      (1)公司积极发布新品,产品性能提升明显。2020 年上半年,公司发布了多款新产品,如搭载AI 四摄的2020 款臻系列尊享版人工智能大米色选机、基于MAGA 架构的“大臻”系列人工智能大米色选机等。新产品在识别精度、加工能力、便捷操作等方面取得较大进步,为用户带来了极佳的使用体验。

      (2)国内收入略有下滑,海外收入实现增长。2020 年上半年,公司色选机收入为3.61 亿元,同比下降0.73%,毛利率为49.76%,同比下降1.38pct。其中,国内外收入分别为2.48 亿元、1.13 亿元,增速分别为-3.63%、6.28%;主要是因为一季度海外市场不受疫情影响,实现快速增长,二季度国内市场快速恢复增长。我们认为,随着疫情扩散,作为直接保障国民生存的产业,粮食加工需求呈现刚性,色选机需求稳定。且疫情之下,公司将CBCT 积累的线上销售经验引入色选机领域,取得了良好的效果,这是疫情下公司色选机“马太效应”强化的体现。

      维持“买入”评级。受益于消费升级,公司口腔医疗设备发展空间广阔,色选机业务在国内应用领域不断拓宽,海外呈现快速增长态势。考虑到新冠疫情对口腔行业短期投资滞后的影响,下调公司业绩预期:预计2020-2022 年公司净利润分别为6.04 亿元、7.67 亿元、9.67 亿元(前次预测值分别为6.69 亿元、8.37 亿元、10.40 亿元),对应PE 分别为65、51、41 倍。当前新冠疫情下,全球经济展望负面,公司具备跨周期成长的属性,业绩增长稳健,进一步凸显确定性溢价,维持“买入”评级。

      风险提示:新冠疫情防控不及预期;食品检测行业发展不及预期;海外业务发展不及预期;国内口腔CBCT 行业发展不及预期;国内口腔CBCT 市场竞争加剧的风险;椅旁修复系统发展不及预期;汇兑损益对公司业绩的不确定性影响;其他经营收益对公司业绩的不确定性影响。