广汇能源(600256)：业绩短期受累能化价格 LNG提升长期竞争力

公司公告：公司发布2020 年半年报，2020H1 公司实现营业收入67.36 亿元（YoY+4.91%），归母净利润为6.45 亿元（YoY -17.53%），非经营性净利润7.24 亿元（YoY-8.31%）；其中二季度实现营业收入36.21 亿元（YoY +14.54%，QoQ +16.28%），归母净利润3.86 亿元（YoY +14.93%，QoQ +48.77%），基本符合我们的预期。

    煤炭及煤化工业务经营稳定，业绩主要受能化价格拖累。2020H1，公司新换煤炭筛分系统提升出块率及炼化投产导致自用煤量上涨，原煤产量仅270.15 万吨(YoY -18.1%)；清洁炼化增产增效成果显著，提质煤产量达184.02 万吨(YoY +79.5%)；哈密新能源二季度延后装置年度大修时间，甲醇产量达到56.06 万吨(YoY +7.1%)、煤基油品产量为31.12万吨(YoY +59.6%)。但原油价格及需求下滑导致能化价格整体下行，环渤海动力煤同比下跌5.2%至543 元/吨，新疆甲醇价格同比下跌22.5%至1102 元/吨。红淖铁路实现连续稳定运行，2020H1 完成装车1393 列，货物发运量474 万吨，同比增长110.7%。

    LNG 进口贸易价差进一步扩大，看好后期天然气需求恢复。受吉木乃工厂上游哈国电厂故障影响，公司2020H1 实现天然气产量5.05 亿方，同比下滑7.3%；启东LNG 三期16万方储罐于6 月投产，上半年共接收LNG 外轮12 艘次、接卸LNG 72.3 万吨，实现外购天然气销量9.42 亿方，同比增长26.0%，其中二季度接卸LNG 54.7 万吨，环比增长210.2%。受天然气需求下滑及原油价格下跌影响，全国LNG 出厂价同比下滑25.0%至3137 元/吨，LNG 现货到岸价同比下跌102.8%至2.89 美元/百万英热，综合进口均价同比下跌18.3%至367.6 美元/吨，明显超过国内LNG 销售降幅，LNG 进口贸易价差进一步扩大。当前受热浪、供应关闭和LNG 订单取消后市场迅速收紧等因素影响，全球天然气价格大涨，后期不排除在2020 年冬季旺季、或2021 年LNG 需求恢复，景气回升的可能性。

    在建工程稳步推进，LNG 与煤化工业务齐头并进。公司拟发行可转债募集不超过33 亿元，募集资金用于启东LNG 项目及荒煤气制乙二醇项目建设，并偿还部分有息负债。目前，启东四期20 万方储罐已进入建设阶段，天然气管线项目也稳步推进；40 万吨乙二醇项目已进入基础设施施工阶段，预计于2021 年8 月投料试车，乙二醇原料为1000 万吨煤炭分质利用项目副产荒煤气，目前仅作燃料使用，项目投产后将大幅提升公司资源利用效率。

    投资建议：考虑到天然气价格上涨对于业绩的影响，我们上调2020-22 年 EPS 预测至0.22元、0.32 元、0.40 元（调整前为0.19 元、0.31 元、0.39 元），对应PE 估值为13X、9X、7X，考虑到公司资源储量优势，及未来新项目带来的成长性，维持“买入”评级。

    风险提示：天然气需求下滑；油价长期处于低位；甲醇供应过剩。