新坐标(603040)：2Q20表现超预期 3Q20启动海外工厂

　　事项：

    　　公司发布2020 年中报，1H20 营收1.5 亿元/-4%、归母净利0.65 亿元/+16%，其中2Q20 营收0.86 亿元、同比+13%、环比+35%，归母净利0.37 亿元、同比+34%、环比+38%。

    　　评论：

    　　2Q20 业绩表现好于预期。公司2Q20 营收增13%，位于我们此前预期中性至乐观区间，从细分数据看，我们估计主要是国内乘用车业务收入超预期，可能由吉利、福特、比亚迪等非大众客户的新增项目带来。公司柴油机业务继续保持强势，上半年同比+43%。公司2Q20 归母净利增34%超过我们此前预期上限、扣非归母增20%接近我们此前预期上限，净利的增长/超预期除收入影响外，还有2Q20 投资收益增加和公允价值变动的影响约8 百万（交易性金融资产价值变动及处置收益）。

    　　预计3Q20 开始进入到高增速阶段。不同于其它汽车金属件公司，新坐标的高毛利率减弱了折旧摊销带来的正负规模效应，同时公司的成本结构也比较稳定，因此收入端的变化是公司基本面运行的最核心推动因素。考虑2Q20 国内乘用车新项目的量产情况好于预期，3Q20 出口恢复以及捷克工厂投用，国内重卡销量保持较高水平+公司配套份额提升，以及国内行业和大众恢复，我们预计3Q20-4Q20 公司营收有望分别达到30%和50%以上。

    　　平台型技术公司即将强化第一波全球配套。公司为国内少有专注冷锻工艺、实现大批量生产的汽车零部件公司，从2H20 起凭借大众全球的认可+欧美两地工厂的落成，我们估计单大众就可能为公司未来3-5 年带来40%-20%复合营收增速，考虑福特、PSA、通用、国内自主车企等其它客户的配套，以及其它新产品的开拓，空间则更大（合计体量为大众的1.9 倍）。无论燃油车还是电动车，都离不开各类金属件，尤其精密金属小件，冷锻工艺具备较强的品质和成本优势。在汽车发动机外，公司已成功开发变速器、ESP、ABS 等其它汽车精密电子部件，有望在未来几年看到这些以及更多产品的逐步上量。在汽车以外，电动工具、航空航天等领域也有进一步开拓的空间。

    　　投资建议：结合中报，我们将公司2020-2022 年归母净利预期由1.6 亿、2.1亿、2.6 亿元微调至1.7 亿、2.1 亿、2.6 亿元，同比+27%、+28%、+24%，对应当前PE 19 倍、15 倍、12 倍。考虑公司清晰的成长路径、优质的财务报表，以及未来三年业绩增速（25+%）预期高于行业可比公司，给予2021 年目标PE 25 倍，目标价上调至51.4 元，维持“强推”评级。我们认为后续公司业绩表现超预期、海外大众配套提速、新品放量突破都可能成为市场对公司认知变化的催化剂。

    　　风险提示：南北大众与海外销量不及预期，配套份额提升速度不及预期，海外工厂成本项高于预期等。