豫园股份(600655):珠宝时尚逆势拓店 产业运营模式持续改善

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:王薇娜/胡琼方 日期:2020-08-26

  事项:

      2020H1 公司实现营收200.54 亿元,经调整后同比+0.88%;实现归母净利11.05亿元,调整后同比+10.37%;扣非归母净利9.59 亿元,调整后同比+7.67%;每股收益0.285 元,同比+10.47%。

      评论:

      分板块营收:(1)产业运营:产业运营板块20H1 实现营收113.5 亿(同比+3.4%),其中珠宝时尚实现营收103.9 亿(同比+2.9%);餐饮管理与服务1.6 亿(-58.8%);食品百货及工艺品2.7 亿(+197.2%,主要系收购如意情);医药健康1.8 亿(+15.0%);化妆品1.8 亿(-20.1%);时尚表业1.4 亿;其他经营管理服务0.3 亿(+68.5%)。(2)商业经营管理与物业租赁服务:该板块20H1 实现营收5.6 亿(-25.2%),其中商业实现营收2.9 亿(+2.6%);度假村营收2.7 亿(-42.0%)。

      (3)物业开发与销售:该板块20H1 实现营收81.4 亿元(同比-0.08%)。

      珠宝时尚逆势拓店,营收稳定增长。截至2020 年6 月末公司总营业网点3475家,其中珠宝时尚(老庙+亚一)2967 家,包含2767 家加盟店与200 家直营店;时尚表业264 家,包含244 家加盟店与20 家直营店;化妆品门店20 家;224 家食品与餐饮等业态店铺。Q1 珠宝环比净增59 家(62 家加盟店,关闭3家直营店);Q2 珠宝环比净增149 家(145 家加盟店+4 家直营店);较去年同期店铺数净增550 家,强势拓店推动 Q2 珠宝时尚营收同比增长+5%。

      珠宝时尚产品结构调整,多品牌战略持续推进。古韵金系列爆款产品迭代升级,与郭麒麟合作福运绵绵麒麟款,试水粉丝经济。系列产品半年销售额达4.4 亿元,同比+96.5%。在外延并购上,完成对法国轻奢珠宝DJULA 的收购,同时与意大利顶级珠宝品牌Damiani 成立合资企业。目前珠宝板块毛利率7.43%,较去年同期-0.36pct,主要系珠宝店铺中毛利率较低的加盟店占比93.3%,而直营店占比较去年同期-1.3pct。我们预期,镶嵌珠宝品牌(DJULA、Damiani等)并表后将对珠宝时尚板块毛利率带来较大改善。

      各细分板块持续改善商业模式。餐饮:老字号开启连锁化,上半年店铺数净增3 家,截至20H1 松鹤楼面馆共有13 家(主要分布上海、杭州等地);春风松月楼也走出豫园商圈。化妆品:期内公司完成对复星津美股权收购,将AHAVA与WEI 收入囊中,并设立研发中心,孵化新品牌。时尚表业:海鸥表与上海表加入汉城表业后推出城市系列与穹镜系列,并落地线下集合店。

      复合地产板块发展稳定,持续布局核心区域。期内公司房地产物业开发实现销售签约额约68.2 亿元,实现销售签约面积约36.3W 平方米。20H1 新增长沙、上海、苏州、南京4 个城市项目土地储备。

      盈利预测:考虑疫情影响线下业态,但公司外延收购持续推进,多业态对冲风险,故维持盈利预测。预计2020-2022 年公司归母净利分别为36.56/41.77/48.11亿元,对应EPS 为0.94/1.08/1.24 元。目标价11.36 元/股,维持“推荐”评级。

      风险提示:疫情影响持续,消费信心恢复慢,线下客流恢复慢等。