健帆生物(300529):业绩快速增长持续 符合市场预期

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:陈竹/孙晓晖 日期:2020-08-26

  公司2020H1 业绩在疫情背景下继续实现较高增长,刚需属性明显。目前公司已在血液灌流领域建立较高护城河且在不断拓展灌流的适应症,长期发展前景广阔。考虑股本转增后,调整公司2020-2022 年EPS 预测至0.95/1.25/1.63 元,现价对应PE 73/56/43 倍,维持“增持”评级。

      业绩快速增长持续,符合市场预期。公司公告2020 年中报业绩,营业收入8.70 亿元,同比增长32.00%,归母和扣非净利润分别为4.41 亿/4.17 亿元,同比增长44.11%/53.17%。

      从单季度来看,Q2 单季度营业收入4.91 亿元,同比增长34.95%,归母和扣非净利润分别为2.56 亿/2.28 亿元,同比增长45.42%/51.42%。上半年在疫情影响背景下,公司业绩继续实现较高增长,体现了灌流产品的刚需属性。同时,公司的产品在重型、危重型肺炎患者的治疗上疗效明显,对于公司灌流产品的学术推广和品牌提升贡献明显。

      肾病领域优势持续深化。目前公司在尿毒症领域已覆盖全国超5300 余家大中型医院,2020H1 公司HA130 血液灌流器销售收入5.94 亿元,同比增长33.49%。陈香美院士和蒋更如教授分别对健帆HA130 血液灌流器开展的两个RCT 成果表明:健帆HA130有良好安全性,可以有效吸附β2 微球蛋白、甲状旁腺素等毒素,改善患者瘙痒感,同时低通量血液透析联合健帆HA130 血液灌流具有优于高通量血液透析的疗效,并推荐每周使用一次健帆HA130 血液灌流治疗。此外,研究成果也首次证实了血液透析联合血液灌流能够显著降低维持性血液透析患者心血管事件及全因死亡率。公司持续深耕肾病灌流,目前渗透率仅20%左右(按1 支/月频率),假设当渗透率达到30%、每月灌流频次达到2 支/月时,肾病灌流的收入将达到29 亿元,长期发展空间广阔。

      血液灌流在疫情期间打响品牌。DPMAS 是公司首创的新型人工肝治疗模式,在肝病领域公司已覆盖了900 余家三级医院。2020H1 公司的主要肝病产品BS330 血液灌流器销售收入3363.58 万元,同比增长14.82%,截至二季度末已有138 家医院参与了公司支持的人工肝“一市一中心”项目。公司的产品在重型、危重型新冠肺炎的治疗上具有控制炎症因子风暴、改善脏器功能的疗效,公司的灌流技术已被纳入伊朗、泰国、印度、意大利等多个国家的新冠治疗技术应用指南,健帆DX-10 血液净化机在疫情中也得到推广,2020H1 公司HA330、HA380 血液灌流器分别收入5356.30 万元和230.84 万元,同比增长31.17%、123.23%,DX-10 血液净化机实现收入1018.69 万元,同比增长145.29%。

      上半年因疫情影响费用率下降明显。2020H1 公司整体期间费用率同比下降7.65个百分点,其中销售费用率同比下降4.59 个百分点,主要系上半年因疫情影响相关销售和市场推广投入减少所致,管理和财务费用率分别同比下降2.13 和0.94 个百分点。此外,2020H1 公司研发投入3089.44 万元,同比增长3.39%,占比营业收入的3.55%。2020H1 公司经营活动现金净流量3.40 亿元,同比增长33.39%,现金流表现良好。

      风险因素。产品结构单一、毛利率下降风险、研发与创新能力需进一步增强。

      投资建议:公司2020H1 业绩在疫情背景下继续实现较高增长,刚需属性明显。目前公司已在血液灌流领域建立较高护城河且在不断拓展灌流的适应症,长期发展前景广阔。维持公司2020-2022 年净利润预测,考虑股本转增后,调整公司2020-2022年EPS 预测至0.95/1.25/1.63 元(原为1.81/2.38/3.10 元),现价对应PE 73/56/43倍,维持“增持”评级。