安科生物(300009)：各项业务逐步恢复中 期待下半年生长激素业务加速

　　事件：公司发布2020 年半年报，2020 上半年公司收入7.12 亿元，同比-6.69%；实现归母净利润1.62 亿元，同比+10.30%，扣非归母净利润1.47亿元，同比+3.21%。

    　　业绩增速符合预期。公司2020 年上半年实现10%业绩增速，为此前预告的中值，符合预期，收入端下滑主要是受疫情影响，Q1 法医DNA 检测服务业务及中成药产品销售受到冲击。单独看Q2，利润与上年同期持平。Q2 单季度业绩增速低于Q1，主要原因是干扰素业务Q2 受疫情得到控制影响，发货量减少，以及生长激素2019Q2 高基数影响。

    　　生长激素主业恢复中，疫情及基数影响增速。根据我们拆分数据，公司生长激素2020H1 基本与上年同期持平，2020 上半年生长激素没有实现快速增长，一方面是业务受到疫情影响，另一方面可能是2019Q2 大量发货造成的高基数影响。从草根调研的新患情况看，2020Q2 新患恢复迅速，总体实现80%的同比增长，预计2020Q3 纯销增长可能会出现加速。2020H1，公司生长激素粉针和水针分别获批增加“用于因软骨发育不全所引起的儿童身材矮小”、“用于接受营养支持的成人短肠综合症治疗”两种适应症，为公司扩大用户群体产生推动作用。

    　　干扰素受疫情影响出现季度波动。2020H1，公司干扰素约实现0.62 亿收入，相比上年同期略有下降；2020Q1，受新冠疫情影响，公司干扰素产品发货量大幅增加，随着Q2 国内疫情缓解，干扰素需求明显减少，叠加居民外出活动减少，医院流量下降，2020Q2 干扰素的销售同比明显下滑。

    　　其他业务逐步从疫情中恢复。2020H1，公司中药业务实现2.05 亿收入，同比-13.5%，Q2 收入约1.22 亿元，同比+48%；化学药品实现0.59 亿收入，同比-6.08%；原料药实现0.36 亿元收入，同比+6.56%；技术服务实现0.16亿元，同比-25.38%。从单季度趋势看，公司其他业务已开始从疫情后恢复正常。

    　　研发进展基本按预期推进。公司的主要产品研发进展符合此前预期，根据公司披露的在研产品进度，我们预计HER-2 单抗年底报产，生长激素2000 万支新产能2020 年下半年报产，长效生长激素2021 Q2 报产，生长激素水针新规格2020 Q1 有望获批。另外，富马酸丙酚替诺福韦片进入报产阶段，公司两款新冠病毒检测试剂盒产品均取得了欧盟CE 认证，并入选国家商务部《取得国外标准认证或注册的医疗物资生产企业清单》。

    　　盈利预测：我们预计2020-2022 公司归母净利润分别为3.9，5.0，6.3 亿元，对应增速209.9%，30.5%，25.7%，当前股价对应PE 为62/48/38X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新产品推广不及预期；商誉及无形资产减值；市场竞争加剧风险；新药研发风险。