新华保险(601336)2020年半年报点评：规模增长带动价值提升 投资良好提振业绩表现

　　事件描述

    　　新华保险发布2020 年上半年业绩，公司实现归母净利润82 亿，同比-22.1%，扣非净利润同比-4.7%。

    　　事件评论

    　　公司归母净利润82 亿同比-22.1%，扣非净利润同比-4.7%，是投资、准备金和资产减值等的综合结果。利润负增长的原因主要受三个因素影响，一是因部分资产上半年表现不佳，资产减值同比大增13.5 亿；二是受评估利率上半年下行的影响，公司多提准备金24.8 亿，影响利润表现；三是2019 年上半年因手续费及佣金政策变化，存在一笔税收返还，拉高基数。公司上半年整体投资表现较好，总投资收益同比增长24.6%，同时浮盈持续累积，未来利润具备成长潜力。

    　　新单增长良好，带动价值增长表现优于行业。公司个险期缴首年同比增长8.3%，健康险期缴首年同比-15.2%，在疫情阻碍销售的背景下表现仍然稳健；代理人规模较年初小幅增长，但合格人力和合格率受疫情影响明显下降，预期将随疫情影响减弱出现逐步的恢复。公司上半年NBV 同比增速为-11.4%，内含价值较年初增长9.6%，价值率（首年保费）同比下降22.6 个百分点，主要为规模类保费增长较好和投资浮盈带动，同时公司将风险贴现率由11.5%下调至11%的同业可比口径，提升了一定的价值水平，若以11.5%的贴现率来计算，公司NBV 同比-16.3%，内含价值较年初增速7.7%，仍然保持优于行业的状态。

    　　总投资收益率5.1%，投资浮盈进一步提升。公司2020 年上半年末投资资产9003亿元，较去年末提升7.3%，增速较好。2020H 实现投资净收益253 亿元，同比+46%，实现公允价值变动损益-19 亿元，去年同期为+6 亿元；年化总投资收益率5.1%，同比+0.4pct，权益类配置择时操作或是重要原因。2020 年上半年，公司可供出售金融资产实现浮盈29 亿（去年同期实现浮盈29 亿元），积累浮盈69 亿，仍然有较多利润实现的空间。

    　　规模价值并重策略表现良好，关注后续业绩修复与开门红进展。公司下半年关注三点：1）下半年低基数下业绩存在持续改善的趋势；2）规模人力增长较快叠加业绩表现良好，开门红有望提前布局并获取较好销售结果；3）市场β弹性较强，估值具备一定性价比，适合β行情配置。当前估值不足0.82 倍PEV，位于2012 年以来25%分位左右，建议配置。

    　　风险提示

    　　1. 利率大幅下行影响投资表现；

    　　2. 开门红保费销售明显较弱。