九阳股份(002242):Q2收入超预期 逆境之下凸显经营能力

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:鞠兴海/马王杰 日期:2020-08-26

公司Q2 收入超预期。2020 年上半年,公司实现营业收入45.59 亿元,同比增长8.87%;实现归母净利润4.17 亿元,同比增长2.90%。其中Q2 营业收入为28.56 亿元,同比增长19.60%;Q2 归母净利润为2.71 亿元,同比增长12.78%。公司收入和净利润均实现增长,表现好于行业。

    聚焦核心品类,Q2 收入端改善明显。疫情之下,公司通过新营销、聚焦核心品类等措施,实现超越行业的增长。分区域看, 2020H1 公司国内收入43.72 亿元,同比增长13.09%。海外销售由于疫情影响导致下滑。分品类看,食品加工机和西式电器增速较高,表现亮眼。主要原因是疫情期间健康类产品得到重视,破壁机、搅拌机等产品线上销售较好,同时烘焙类等西式品质小家电持续走强。

    盈利能力基本平稳。2020H1 公司内销毛利同比略有下降,主要原因是公司推出平价版SKY mini 产品,拓宽产品价格带,以价格下沉方式实现销售放量。由于低毛利率的出口占比下降导致公司综合毛利率小幅上涨。除销售费率外,其余期间费率均同比下降,净利率基本稳定。销售费率增加主要系疫情期间公司线上渠道销售占比明显提升,导致运输费用大幅增加。管理费率、研发费率和财务费率的下降主要系营收规模扩大,费用占比略有下降。

    公司经营性现金流增长显著。2020H1 经营活动性现金流净额同比增长197.94%,其中Q2 经营现金流同比增长117%,主要系Q2 销售回暖,公司营收增长较快且回款较好,2020H1 现金流绝对金额(5.27 亿元)高于净利润(4.17 亿元)。2020H1 应收账款为4.19 亿元,同比增长103.57%;预收账款2.99 亿元(注:由于公司执行新收入准则,预收账款计入合同负债科目),同比增长18.58%;存货为6.45 亿元,下降40.59%。

    产品迭代叠加年轻化营销拓宽成长空间。公司持续进行产品迭代升级,并积极布局新零售新渠道。营销渠道方面,公司紧跟在线直播风潮,实行“TOP达人直播+店铺自播”战略,拓展产品营销渠道。同时,公司大力推动年轻化营销,通过IP 联名、跨界营销等手段不断推出新品,如与年轻人认可的喜茶联合推出四款新品,迎合年轻人生活态度,助推消费新趋势。

    盈利预测与投资建议。公司上半年收入略超预期,我们维持公司2020-2022年净利润分别为9.10/9.88/10.88 亿元的盈利预测, 同比增长10.5%/8.5%/10.2%,对应PE 为33.7/31.1/28.2 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:新品拓展不及预期、价格战导致盈利受损。