健帆生物(300529):业绩持续高增长 疫情推动海外销售

类别:创业板 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:朱国广/刘闯 日期:2020-08-26

事件:2020 年上半年实现营业收入8.7 亿元,同比增长32%;实现归母净利润4.4 亿元,同比增长44.1%;实现扣非后归母净利润4.2 亿元,同比增长53.2%。

    Q2 继续高增长,经营性现金流大幅增加:分季度看,公司Q2 单季度实现收入4.9 亿元,同比增长35%;实现归母净利润2.6 亿元,同比增长45.4%;实现扣非后归母净利润2.3 亿元,同比增长51.4%,业绩继续高速增长。上半年公司销售费用为1.7 亿元,同比增长7%,销售费用率为19.66%,同比下降4.59 个百分点;管理费用为4993 万元,同比增长10.1%,管理费用率为5.74%,同比下降1.15 个百分点;研发费用为3089万元,同比增长3.39%,研发费用率为3.55%,同比下降0.99 个百分点;财务费用为-1518 万元,同比减少184.4%,财务费用率为-1.75%,同比下降0.94 个百分点;经营性现金流为3.4 亿元,同比增长33.4%,主要系销售回款同比去年增加所致。

    核心产品灌流器持续放量,远未达到天花板:上半年公司一次性使用血液灌流器产品的销售收入为7.9 亿元,占公司主营业务收入的91%,其中核心产品HA130 收入5.9 亿,同比增长33.5%。公司在尿毒症领域已覆盖全国超过 5300 家大中型医院,鉴于 2018 年国内透析患者已接近58 万人,按照每人一月一次的使用频率,国内潜在灌流器市场近 40亿,若考虑使用频率提升以及患者持续增加,公司潜在市场仍有数倍空间。

    疫情推动海外销售,新增长点放量可期:上半年公司境外市场实现销售收入1770 万元,同比增长106%,7 月份实现海外收入681.7 万元,同比增长160.3%。由于公司的血液灌流器可清除由新冠肺炎引起的炎症因子,随着国际疫情的发展,公司产品在海外市场得到迅速推广和普及,血液吸附技术先后被摩洛哥、伊朗、泰国、印度、俄罗斯、英国、哥伦比亚、菲律宾等纳入各级别卫生机构的新冠治疗指南及临床运用中,并在60 多个国家实现了销售,并被纳入德国、越南、伊朗、土耳其、泰国、拉脱维亚6 个国家的医保。随着海外疫情的逐步严峻,预计下半年公司境外销售将持续增长,海外市场将成为公司新的增长点。

    盈利预测与投资评级:预计2020-2022 年归母净利润分别为8.07 亿、10.5 亿和13.82 亿元,相应2020-2022 年EPS 分别为1.01 元、1.31 元和1.73 元。当前股价对应估值分别为69 倍、53 倍、40 倍。考虑到公司核心产品灌流器所处肾病市场广阔,2、受益于疫情,公司海外市场快速放量,有望成为未来新的增长点,参考可比公司估值和增速,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:产品放量不及预期的风险,产品质量和医疗事故的风险等