复星医药(600196)2020年半年报点评：Q2业绩强劲复苏 创新转型稳步推进
事件：
公司发布2020 年半年报：营业收入140.28 亿元，同比-1.02%；归母净利润17.15 亿元，同比+13.10%；扣非归母净利润13.04 亿元，同比+11.71%；经营性净现金流14.61 亿元，同比+0.77%；EPS 0.67 元。业绩略超市场预期。
点评：
Q2 有序复工复产，整体业绩强劲复苏
2020Q1~Q2，单季度营业收入58.81/81.48 亿元，同比-12.62%/+9.47%；归母净利润5.77/11.38 亿元，同比-18.97%/+41.51%；扣非归母净利润4.36/8.68亿元，同比-17.59%/+36.03%。随着疫情逐步得到控制，Q2 有序复工复产，业绩强劲复苏。2020H1 利润增速高于收入增速主要是由于：①H1 销售费用率下降至28.02%；②持股比例较高的控股子公司增长贡献；③利息支出同比减少；④收购Breas、复锐医疗科技部分少数股权。
制药：研发投入持续增长，创新转型加速
2020H1，公司制药业务收入100.12 亿元，同比-8.11%；利润11.15 亿元，同比-9.54%；研发投入15.41 亿元，同比+27.92%，占制药收入比例达到15.39%，其中费用化10.59 亿元，同比+46.27%。非布司他片、匹伐他汀钙片、草酸艾司西酞普兰销量增长分别为61.9%、109.6%、244.5%；人用狂犬疫苗销量大幅提升；利妥昔单抗收入2.24 亿元，6 月当月收入突破亿元；GlandPharma 保持快速增长。目前在研小分子创新药17 项、化学改良型新药2 项、生物创新药21 项、生物类似药21 项、国际标准的仿制药117 项、一致性评价项目46 项、中药2 项、累计引进项目22 项（进口创新药9 项，进口仿制药13 项）；引进的新冠mRNA 疫苗已于2020 年7 月启动I 期临床试验。
器械与诊断：新冠疫情强力拉动增长，新产品逐步打开市场2020H1，器械与诊断收入26.41 亿元，同比+46.96%；利润4.34 亿元，同比+88.22%。收入和利润高速增长主要是新冠检测试剂盒及相关产品（贡献收入超5 亿元）、负压救护车及呼吸机等抗疫产品的贡献；复锐医疗科技收入0.72亿美元，同比-16.03%，净利润573.80 万美元，同比-58.62%，主要是下游医美行业受新冠疫情影响较大；合资公司直观复星的达芬奇手术机器人装机量和手术量Q2 快速恢复，2020H1 装机量30 台，在中国大陆和相关手术量约1.85万例，同比已略有增长。2020H1，复锐医疗科技推出Derma Clear、HarmonyXL Pro、Opus Plasma(北美版)三款新产品；公司自主研发的全自动化学发光仪器及配套试剂进入市场；独家产品Mycare 用于抗精神类药物血药浓度监测获得终端用户认可迅速打开市场；Glycotest（肝癌诊断）等新产品处于注册进程中。
医疗服务：受疫情冲击较大，Q2 已逐步恢复
2020H1，医疗服务收入13.60 亿元，同比-6.83%；利润161.24 万元，同比-98.40%。收入下滑主要是新冠疫情的影响；利润降幅大主要是医院运营成本中的固定成本占比较高，支出相对刚性，以及新开业机构的前期亏损影响；Q2 随着疫情平稳，业务逐步恢复，收入环比Q1 增长37.8%。公司以珠三角大湾区、长三角、淮海经济区为医疗服务重点区域，形成专科和综合医院相结合的战略布局，截至2020 中报期核定床位4328 张。
医药分销和零售：Q2 明显恢复，零售和器械快速增长2020H1，联营企业的子公司国药控股实现营业收入2037.65 亿元，同比+1.04%；净利润48.03 亿元，同比-3.32%；归属净利润28.96 亿元，同比-2.67%。Q2 整体业务表现较Q1 低点明显恢复。2020H1，分销收入1574.95亿元，同比-4.38%；零售药房总数达到7047 家，继续保持行业领先，收入达到110.16 亿元，同比+24.59；器械收入358.73 亿元，同比+23.59%，主要是疫情相关呼吸机、新冠病毒检测试剂、防护等耗材需求大幅增长，但常规耗材和设备销售有所放缓。
盈利预测、估值与评级
公司覆盖医药健康全产业链，业务板块间具协同潜力，且布局多个创新型平台，随着各创新平台逐步落地，有望逐步实现创新驱动转型。维持预测2020-2022 年EPS 为1.42/1.67/2.02 元，同比+9.45%/17.52%/21.39%，A股现价对应2020-2022 年PE 为37/32/26 倍，维持“买入”评级；H 股现价对应2020-2022 年PE 为20/17/14 倍，维持“买入”评级。
风险提示：
药品降价超预期；研发进度不达预期；投资收益低于预期。
