爱尔眼科(300015)2020年半年报点评:Q2业绩强势回升 屈光视光双轮驱动

类别:创业板 机构:光大证券股份有限公司 研究员:林小伟/黄卓 日期:2020-08-26

事件:

    公司披露2020 年半年报,报告期内实现营业收入41.64 亿元(-12.32%);归母净利润6.76 亿元(-2.72%);归母扣非净利润5.79 亿元(-16.69%);实现EPS 为0.17 元。业绩符合市场预期。

    点评:

    疫情对全球业务形成冲击,Q2 业绩强势回升

    受到疫情影响,2020H1 公司门诊量264.11 万人次,同比减少16.53%;手术量23.63 万例,同比减少 21.13%。20H1 营收同比下降12.32%,主要受疫情影响公司门诊及手术服务阶段性暂停,但疫情缓解后,Q2 营收实现环比增长53.59%,达到25.22 亿元;Q2 净利润为5.97 亿元,环比增长655.70%,二季度业绩迅速回暖。净利润增速高于营收增速主要是视光业务毛利较高,Q2 快速恢复实现盈利;屈光手术的认可度逐年提升,爱尔作为品牌机构优先发展,20Q2 屈光手术毛利率最高,疫情缓解后屈光手术量也迅速恢复;疫情期间各项费用下降和规模效应降低采购成本综合所致。

    公司经营效率稳定,各项费用稳中有降

    上半年,公司销售费用同比下降27.70%,主要由于疫情减少市场推广活动等宣传费用;管理费用同比下降1.32%,主要由于疫情期间员工差旅费等支出的减少;财务费用同比下降17.56%,主要由于汇率变动及利息收入增加等因素。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-1.8/+1.4/-0.05pct,管理费用率上升主要是由于公司营收减少但基本人员工资照常发放。整体来看,公司经营效率基本保持稳定。2020H1 毛利率下降3.41pct 至43.73%,主要由于营业收入下降以及收入结构发生变化;20Q2 净利率较Q1 增长18.86pct 至23.67%,体现了爱尔眼科成熟的管理控费水平以及眼科业务的刚需性。

    视光服务业绩恢复强劲,验证公司较强抗风险能力

    分业务板块来看,视光服务下降最少,较同期下降1.83%,主要由于一季度因停工停学对视光项目的收入达成影响巨大,随着二季度各中小学的陆续返校,视光项目的刚性需求得以释放。20H1 屈光手术营收占比最高,达到37.03%,受到国内高考推迟影响,6 月份未能实现预期收入,但需求有望在7、8 月份集中体现。分地区来看,长沙作为公司的大本营20H1 贡献1.72 亿元,占比最高,主要由于当地疫情较为可控、公司经营基础稳固。此外,7 月份单月公司十大子公司、国内、国外主营收入分别大幅增长23%、48%、36%,恢复略超预期。

    加快外延扩张步伐,全国网络布局完善

    2020 年6 月23 日,公司定向增发共募集7.1 亿资金,收购了30 家眼科医院,其中26 家为爱尔眼科参与设立的并购基金旗下医院。收购眼科医院均为地市级处于高速成长期和扭亏期前后的资产,已建立成熟的管理模式,有望实现各区域医院之间的协同效应,进一步完善公司全国网络战略布局。

    盈利预测、估值与评级

    考虑到今年疫情的不利影响及公司定向增发股本数有所增加,下调公司2020~22 年EPS 预测为0.40(-0.15)/0.57(-0.21)/0.74(-0.27)元,分别同比增长21%/41%/29%,对应PE 分别为115/81/63 倍。维持“买入”评级。

    风险提示:

    海外疫情蔓延对国际业务短期带来不确定性;并购项目整合不达预期;白内障筛查政策继续收严的风险。