九阳股份(002242)2020年半年报点评：经营表现明显加速 品牌协同发展可期

事项：

    九阳股份发布2020 年半年报，20H1 公司实现营业总收入45.59 亿元，同比增长8.87%，归母净利润4.18 亿元，同比增长2.90%，扣非归母净利润3.93 亿元，同比增长4.12%。单季度来看，20Q2 公司实现营业总收入28.56 亿元，同比增长19.60%，归母净利润2.71 亿元，同比增长11.49%，扣非后归母净利润2.50 亿元，同比增长11.49%，经营表现超出市场预期。

    评论：

    持续聚焦主流刚需品类，Q2 收入表现明显加速。产品端：疫情期间催生消费者居家烹饪与深度清洁的刚性需求，公司顺势推出高温蒸汽除菌的不用手洗豆浆机和破壁机、蒸汽除菌拖把等系列具备蒸汽杀菌消毒功能的小家电产品，其中shark 蒸汽拖把备受消费者青睐，登顶天猫、京东等主流电商平台该品类的销售榜首。此外，公司稳步推进与高流量萌潮品牌IP 跨界合作，上新了LINEFRIENDS、皮卡丘、Hello Kitty 等联名款产品，有望助力拓展公司用户群体且进一步提升品牌知名度。渠道端：积极加码线上布局，建立了由明星网红、KOL（意见领袖）、KOC（意见消费者）组成的系统化的直播体系。公司紧握产品和渠道两大主引擎，推动20H1 营业收入实现同比增长8.87%，其中二季度随着国内疫情态势趋缓收入表现明显加速（+19.60%）。分品类来看，H1食品加工机系列（+14.58%）、西式电器系列（+34.78%）受居家烹饪需求持续释放影响收入增长较为优异；分地区来看，国内市场：受益于持续的产品创新与渠道完善，内销收入43.72 亿元，同比增长13.09%；外销市场：或受海外严峻疫情拖累，H1 外销收入同比下滑明显（-41.89%）。

    综合毛利率小幅提升，经营现金流表现优异。20H1 公司实现利润总额4.87 亿元，同比增长3.98%，归母净利润4.18 亿元，同比增长2.90%。20H1 公司实现毛利率32.62%，同比+0.28pct，主要系高毛利率的食品加工机系列（38.27%）及西式电器系列（33.69%）收入占比有所提升。单季度来看，20Q2 公司实现毛利率32.18%，同比提升0.14pct，费用率方面，Q2 销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为16.16%、3.09%、2.50%和-0.31%，同比分别+0.17pct、-1.03pct、-0.33pct 和+0.15pct。综合影响下，20Q2 公司实现归母净利率9.48%，同比-0.69pct。此外，公司现金流表现优异，Q2 实现经营性现金流净额3.84 亿元，较去年同期实现扭亏为正（19Q2：-0.01 亿元）。

    多品牌协同发展可期，静待九阳乘风破浪。公司目前拥有“九阳”、“shark”

    和“独奏”三大品牌，其中九阳品牌：小家电龙头地位巩固，在豆浆机、破壁机、榨汁机等品类牢牢占据市场第一，且近年来已逐步实现“九阳=豆浆机”

    向“九阳=品质生活小家电”的战略与品牌提升转型；shark：作为美国科技清洁第一品牌，目前在中国市场已推出蒸汽拖把等热销产品，后续有望凭借与九阳品牌渠道间的协同效应，快速实现对市场的渗透。此外公司与SharkNinja合作有望进一步深化。2020 年公司日常关联交易预计金额为7.5 亿元，H1 已实现1.68 亿元，预计随着合作加深关联交易将为下半年公司营收增长持续贡献一定增量。

    投资建议：我们维持公司20/21/22 年EPS 预测分别为1.22/1.38/1.57 元，对应PE 分别为36/32/28 倍。公司产品和渠道升级的效果有望进一步显现，多品牌协同效应将逐步释放，未来发展值得期待。参考可比公司估值，上调公司目标价至50 元（原值：35 元），对应21 年36 倍PE，公司经营表现稳健，龙头优势依旧，维持“强推”评级。

    风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。