美亚光电(002690):短期业绩受疫情影响 口扫助力打造椅旁解决方案

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:吕娟/韦钰 日期:2020-08-26

  事件

      公司于8 月25 日晚发布半年报,营业收入/归母净利润分别为5.16/1.47 亿元,同比分别下滑12.26%/28.69%,基本符合预期。

      简评

      受疫情影响,公司上半年整体收入利润有所下滑①公司上半年营业收入/归母净利润分别下滑12.26%/28.69%,基本符合预期。Q2 单季度看,营业收入/归母净利润为3.58/1.09亿元,同比分别下滑4.88%/25.18%,降幅比Q1 收窄,但受疫情影响仍然较大。公司Q2 色选机及出口业务逐步恢复增长态势;但口腔CT 业务受新冠疫情反复的影响,恢复速度较慢;②分业务看,上半年色选机业务收入3.61 亿,同比下滑0.73%,整体经营情况有所恢复,营收占比达到69.95%;与此同时,公司海外收入1.13 亿(主要为色选机),同比增长6.28%,包括印度在内的东南亚市场恢复较好;口腔CT 收入1.20 亿元,同比下滑37.76%,受影响较大,营收占比下滑至23.4%。主要由于口腔诊所属于接触性行业,疫情背景下诊所的装机受影响,导致整体收入下滑。

      我们以25 万左右的报表均价测算,判断上半年口腔CT 仅装机500台左右;③公司当前口腔CT 装机已逐步恢复正常,7 月以来口腔CT 出货已实现正增长,长期看口腔CT 依旧有较好成长空间。

      毛利率基本维持稳定,部分先导指标表现较好

      ①分业务看,上半年色选机/口腔CT 毛利率分别为49.8%/59.2%,同比分别下滑1.38/1.66pct。一方面,色选机收入小幅下滑、CT收入大幅下滑,规模效应减少;另一方面,疫情导致公司的销售政策、零部件备货都有一定调整,因此毛利率降低整体可以理解;②费用率来看,公司上半年销售/管理/研发费用率同比分别增加0.47/0.82/1.85pct , 同样导致整体净利率下滑6.59pct 至28.58%。公司研发费用率同比提升较高,主要是19 年在基础性研发及医疗应用开发端都新增了部分研发人员,带来薪酬的增长。我们认为,随着公司收入规模恢复合理增长率,各项费用率有望重回下降通道;③我们观测部分先导指标,首先存货达到2.13 亿,较期初增长46.26%,主要是公司提前购置了部分零部件,导致原材料及库存商品增加;其次公司合同负债(即预收款项)达到0.68 亿,同比增长115%,预示着公司订单相对饱满。

      CBCT 出海步伐不停,超脑AI 影像诊疗系统打造“软实力”

      ①就国内市场而言,当前美亚的口腔CT 已站稳国内口腔CT 龙头,市占率预计在30%以上。2020 年5 月,公司推出CBCT 超脑AI 影像系统,解决了图像噪声和金属伪影等多个技术症结,通过“软实力”提升附加值和用户粘性,进一步增强产品竞争力;②就海外市场而言,2020 年下半年,公司口腔CT 相继通过欧洲权威CE 认证和澳大利亚药物管理局TGA 的注册,欧洲和澳大利亚都是治疗品管理严格、市场准入难度很高的国家与地区,公司的CBCT 完成一系列海外注册与认证,为进军国际市场、扩展海外营收迈出稳健一步。

      口扫新品重磅推出,国内市场空间广阔,有望成为公司业绩新增长极①公司在2020 年6 月首次推出了新一代口腔扫描仪Myscan,标志着继CBCT 之后,美亚又一款高端医疗设备走向市场。口扫是一款典型的口腔数字化产品,通过可见光扫描技术,取代传统的物理取模方式,实现了取模精度和效率的几何倍提升,为患者提供优质的治疗体验;②2019 年,国内的口扫产品销量在3000-4000 台左右(包括民营诊所、技工所、公立医院等渠道),其中国外品牌口扫价格20-30 万元以上,国内品牌价格约10-25 万元,国产品牌具备较高的价格优势,但目前保有量占比仅为10%-15%,未来还有很大提升空间;③我们判断,伴随口腔行业数字化的发展,口扫产品近几年将迎来放量机会。国产品牌通过产能提升和价格下降等方式,有望延续CT 的国产替代逻辑,提升市场份额。美亚光电作为国内获得口扫二类医疗器械证书的四家企业之一(美亚、先临、蓝野和朗呈),将利用先发优势、品牌影响力与CBCT 销售渠道快速布局,打造业绩新增长极。

      投资建议: 美亚光电作为国内领先的光电识别技术企业,立足色选机业务,积极向医疗影像设备领域布局,并获得可喜成绩。公司的口腔CT 产品经历多年发展,已站稳国内品牌龙头位置,未来产品竞争力提升与海外市场开辟将为CBCT 业绩增长提供有力支撑;而公司的口扫新品放量在即,预计会与CBCT 产品协同,共同打造口腔诊疗数据收集端的“美亚生态”,构筑品牌护城河,保证业绩长期增长。判断公司2020-2022 年收入分别为17.47、20.98、24.79 亿元,归母净利润分别为6.27、7.53、8.87 亿元,同比增速分别为15.2%、20.0%、17.8%。维持73.9元目标价,维持“买入”评级。

      风险因素:疫情影响口腔CT 装机的风险