鲁西化工(000830):业绩符合预期 后续可期持续环比改善

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:郑勇/邓天泽 日期:2020-08-26

  事件

      公司发布2020 年半年报:实现营业收入74.31 亿元,同比减少24.65%,实现归母净利2.22 亿元,同比减少70.86%。其中归母净利润落入此前业绩预告给出的区间,对应Q2 单季实现净利2.07亿元。

      简评

      Q2 行业景气谷底,单季业绩在2 亿企稳

      公司19Q3-20Q1 业绩受挫,但主要是因为装置检修、国内疫情影响开工等不可抗力。而Q2 实际上是行业景气的底部,在国内、海外疫情的连番冲击下,公司主营化工品下游行业受挫严重,需求不振持续到Q2,再加上厂家普遍的去库存压力,公司主要煤化工产品面临较为严重的供需失衡,价格跌至谷底。如下表1,公司产品中仅有己内酰胺价差、二氯甲烷价差及DMF 价差(因江山化工退出)环比回升,其余产品价格及价差均环比下降。其中,肥料(尿素、复合肥)方面,需求整体较为稳健,价格小幅下滑;尼龙6 产业链(双氧水、CPL、PA6)下游Q2 开始逐步进入传统淡季,加之外贸持续走弱,景气走低,其中PA6 价格环比大幅下跌1094 元/吨;丁辛醇方面,受需求持续不振影响,价格有所小幅下滑。有机硅方面,4、5 月份有机硅价格探底,降至行业成本线附近,后续部分企业联合挺价,价格回升,Q2 DMC 均价15516 元/吨,环比大幅下降2400 元/吨左右;制冷剂(R32、R125)因为供需仍旧失衡,价格已在历史底部区域,基本跌破行业成本线。

      虽然行业景气不佳,但公司Q2 在产销正常的前提下实现2.07 亿业绩,单季业绩重回2 亿以上,表现出多产品线循环一体化优势。

      费用率方面,公司H1 销售、管理、财务费用率分别为0.32%、1.85%、3.54%,分别-2.65、+0.37、+0.75pct,其中销售费用率上升主要是根据新收入准则将销售费用中的“运输费”“港杂费”

      调整至合同履约成本(为资产类科目,期末转入至主营业务成本等,主要表现为销售费用率下降、毛利率下降);现金流方面,公司H1 经营性净现金流10.62 亿元,同比下降31.32%。投资性现金流净支出12.28 亿元,同比增长2.04%。

      多半产品价格开始回升,业绩可期持续改善

      近月以来,全球疫情对宏观经济的冲击逐渐趋于消退。4 月、5 月,全国规上工业增加值同比增长3.9%、4.4%,已重回增长。分子行业来看,化工主要下游房地产、汽车、家电行业均开始较为明显地表现出需求复苏。

      公司此前数个季度业绩受到锅炉检修、疫情冲击等不可抗力影响,而Q2 生产经营基本恢复正常。Q2 单季业绩因此恢复到2 亿元。考虑到主要化工品价格在Q2 筑底,预示着公司未来业绩大概率将持续好转。

      新增产能陆续释放,盈利中枢继续提高

      2019 年公司陆续投放80 万吨甲醇、20 万吨甲酸、30 万吨MTO 产能,公司规模优势及园区一体化带来的成本优势进一步增强,2019 年主要受到产能开工不足和以及行业持续景气下行的影响导致公司一体化优势难以发挥,待行业回暖、公司产品满负荷后,公司整体盈利能力有望再回归。

      中化投资将成公司控股股东,定增增加资本实力、进一步增强中化集团的控制力中化入主之后,7 月,公司公告拟非公开发行募集资金不超过32.96 亿元,全部用于偿还有息负债及补充流动资金,发行对象为中化投资。定增完成后,公司控股股东将变为中化投资。本次增资,一方面帮助公司增加资本实力、优化资产结构;一方面继续加强中化集团的控制力:中化集团为有70 年历史的国有骨干企业,旗下化工板块拥有大量优质资产,其中包括氟化工(萤石、氢氟酸、制冷剂)、聚烯烃、聚碳酸酯等与公司业务直接相关的部分,也包括其它农药化学品、石化原料与中间体等公司未来有机会拓展的业务。通过扩大投资和产业链协同等多种方式,中化集团有望起到支持鲁西集团加快发展、建设世界一流的化工新材料产业园的作用。

      我们维持2020-2021 年业绩预测分别为8.5 亿、12.4 亿,对应PE 为18、12X,维持买入评级。

      风险提示

      下游需求改善不及预期