垒知集团(002398)2020年半年报点评:全国布局应对疫情冲击 2季度盈利水平稳定修复较好

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:赵军胜/韩宇 日期:2020-08-26

公司发布2020 年半年报,2020 年上半年实现营业收入和归母净利分别为15.10 亿元和1.75 亿元,分别同比增长1.96%和下降15.14%,实现每股收益0.25 元。

    得益于全国布局,2 季度经营情况基本恢复。公司是全国布局的减水剂行业龙头,在12 个省份拥有合成生产基地。公司在福建、重庆、贵州、陕西等市场市占第一,在江浙沪地区市占第二。虽然2020 年1 季度主要受疫情影响销量同比下降近20%左右,但是2 季度公司销量快速回升至约30%左右。公司营业收入第2 季度增速达到20.78%的增长,实现了增速的V 型反转。公司全国布局使得公司在疫情后复工基本正常后实现了销售的快速反弹。

    由于受减水剂价格上涨公司对下游客户调价滞后,公司的毛利率水平略受影响,加上运费调整进入成本端,第2 季度毛利率同比大幅下降6.09 个百分点。

    但是净利润率水平仅下降1.91 个百分点;净资产收益率仅下降0.33 个百分点;扣非后归母净利润同比增长6.15%;经营活动产生的现金流量净额实现9499 万元。第2 季度的经营情况良好,疫情对于公司的影响基本上得到很好地恢复。

    全国布局下运营优势依然较好,盈利水平和同行业龙头相当。公司整体盈利水平2 季度恢复较好。单季度扣非ROE 水平为3.95%,相对于苏博特略低0.48 个百分点。而单季度ROA 为2.84%,高出苏博特0.53 个百分点。从营业周期看垒知集团上半年为254.1 天,较苏博特少9.77 天。固定资产周转率为3.78 次,较苏博特高2.56 次。垒知集团总体的运营效率较高,这和公司在全国布局下能够有效的对接客户需求有关。公司的销售距离短,能够很好地相应市场客户的需求,提升资产的运营效率。

    全国布局有先发优势性价比高,保证业绩的高弹性。公司全国布局的优势,行业内企业如果想跟上需要一个较长的布局时间,而且还要面对市场竞争带来的不确定性。公司的全国布局让公司能够以较低的成本来满足市场的需求,运费低,周转快。并且更能够比较及时的提供高效的技术服务,满足不同区域客户对减水剂因不同区域水泥、砂石等不同所需要配方不同的变化。公司有着较多的数据积累,能够提供很好的客户服务体验。这种优势一旦需求改善,就会带来公司业绩的高弹性。

    检测业务跨区域和多品类发展保证稳定增长。公司作为福建的检测龙头,也在通过收购不断地在区域外扩张。同时,公司检测业务也在多品类发展,在自己工程检测的基础上,发展像汽车电子检测等。2020 年拿到的甲级公路检测资质等也将进一步提升是检测的综合竞争力。

    盈利预测与投资评级:预计公司2020 到2022 年的营业收入为39.34 亿元、53.39 亿元和66.88 亿元,归属于母公司的净利润为4.93 亿元、6.74 亿元和8.52 亿元,对应的EPS 分别为0.71、0.97 和1.23 元,对应的动态PE 分别为17 倍、13 倍和10 倍,考虑到公司作为行业龙头,综合竞争优势突出,全国布局的优势下,疫情后快速恢复,市占率快速提升阶段,维持公司“强烈推荐”的投资评级。

    风险提示:减水剂需求释放情况不及预期。