爱博医疗(688050)：中报业绩略超预期 新产品快速放量

事件

    公司发布中报。

    简评

    中报业绩略超预期，Q2 业务高速增长

    公司2020 上半年收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为1.04 亿元、0.38 亿元和0.36 亿元，分别增长9.39%、2.30%、2.86%，其中Q2 分别增长49.90%、74.70%和78.14%。Q2 收入和利润相比Q1 大幅增长，主要是由于国内疫情趋稳，公司业务快速恢复，以及高端人工晶状体产品销量增加和角膜塑形镜新产品快速增长。

    人工晶状体业务基本恢复，角膜塑形镜快速放量随着国内疫情好转，市场逐渐恢复，人工晶状体业务已基本恢复，上半年收入0.9 亿元，Q2 销量同比增长33%，收入同比增长39%，其中高端型号产品销量快速提升。新产品角膜塑形镜经过一年左右的市场推广，销量得到快速提升，目前已成为新的收入增长点，Q2 实现收入792 万元，较上年同期增长575%。

    财务指标基本正常

    报告期内公司销售费用同比减少9%，主要为销售差旅及人工成本降低所致；管理费用同比增长12%，主要为资产的折旧摊销成本及人工成本增加所致；财务费用基本持平，利息收入略有增加；研发费用同比增加25%，主要为公司持续加大研发投入，材料及人工成本增加所致；经营活动产生的现金流量净额同比减少29%，主要为收到的政府补助减少所致。

    人工晶体带量采购密集开展，有助于公司快速拓展市场今年以来，3+N 九省联盟、云南曲靖联盟、省际十省联盟等地区联盟陆续开展人工晶体带量采购，日前上海也发布公告，即将于9 月开展集采工作。从公示的中标结果来看，公司在3+N 和省际联盟各中标3 款产品，降幅在50%左右。公司作为新进入市场的国产厂家，利用此次机会可以较快实现市场准入，未来有望继续扩大市场份额。目前人工晶体为开展带量采购范围最广的高值耗材，随着集采试点工作的逐步推进，我们认为短期公司可能存在利润率下降阵痛，但不会改变长期增长逻辑。

    看好长期发展潜力

    公司是以研发创新为本的眼科器械公司，核心产品竞争力强，中高端人工晶状体收入稳步增长，新产品角膜塑形镜即将快速发力，目前在研管线丰富，超高端人工晶体、ICL、隐形眼镜等产品潜力巨大。我们看好公司的发展潜力，预计2020-2022 年公司归母净利润分别为1.18、1.87、2.77 亿元，增速分别为76.35%、59.09%、48.22%，EPS 分别为1.12、1.78、2.64 元，PE 分别为195、123、83 倍，首次覆盖给予买入评级。

    风险提示

    新产品市场推广不及预期，带量采购进展超预期。