中国太保(601601)1H2020年业绩点评:财险表现好于寿险 权益市场回暖减轻投资压力

类别:公司 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:廖晨凯 日期:2020-08-26

结论与建议:

    中国太保发布2020年上半年业绩,公司1H2020营收增6.8%至2355亿,净利降12.0%至142亿,扣非(去年同期税收返还)后净利增24.8%至142亿。从保费数据上来看,寿险中续期保费为主要支撑,新单降幅较大,指向代理人展业有压力,财险主要受非车险较快增长推动。从投资业绩方面来看,权益市场向好有一些支撑,不过疫情期间利率下行依旧给资产配置带来一些困扰。

    鉴于公司目前估值较低,后续基本面有望边际改善,我们维持“买入”的投资建议。

    扣非后净利增24.8%:中国太保发布2020 年上半年业绩,公司1H2020营收增6.8%至2355 亿,净利降12.0%至142 亿,扣非(去年同期税收返还)后净利增24.8%至142 亿。另外,公司公布1H2020 会计估计变更情况,源于精算假设调整,增提寿险及健康险准备金42 亿,对应减少1H2020税前净利42 亿。

    续期保费增长,支撑寿险规模微增:从寿险端来看,1H2020 太保寿险YOY增0.1%至1386 亿,主要为续期保费推动,而新单方面仍有压力。以主要的代理人渠道来看,1H2020 新保YOY 降28%至191 亿,不过续期保费YOY增6.6%至1073 亿。代理人方面,截止1H2020 公司月均营销员77 万,YOY下降3.8%。

    非车险表现好于车险。财险方面,1H2020 保费YOY 增12.3%至767 亿,实现快速增长,非车险依旧为推动力。具体来看,农险增51%至57 亿;责任险增34%至48 亿;健康险增77%至48 亿。车险方面,在上半年新车销售压力下,车险YOY 增4.0%至480 亿。成本端来看,费用率改善推动综合成本下降,综合成本率YOY 下降0.3pct 至98.3%。

    总投资收益率相对稳定:投资方面,截止1H2020 公司总投资资产较上年末增9.4%至1.6 万亿。资产配置方面,公司增加了国债、地方债等配置比例。1H2020 公司总投资收益率4.8%,持平于去年同期;不过净投资收益率为4.4%,YOY 下降0.2pct,上半年长端利率波动带来一定配置压力。

    盈利预测与投资建议:我们认为上半年疫情对险企带来的冲击已基本反映在目前股价之中,下半年,险企预计也将看到一些边际向好的变化:

    负债端扩张加快及资产端利率企稳。更长远来看,疫情之后居民保险意识也会进一步提升,后续险企保费扩张可期。我们预计公司2020、2021年净利分别增8.9%、11.1%至302 亿、336 亿,下半年看好负债端改善和长端利率的企稳带来业绩和估值提振。公司目前股价对应PE9.4X、8.5X,PEV0.64X、0.54X,估值较低,给与“买入”的投资建议。

    风险提示:长端利率下行超预期