紫光学大(000526)：疫情短暂影响当期业绩 重振旗鼓稳步成长

2020H1 营业收入12.96 亿元，同比减少23.29%。

    8 月25 日，紫光学大公布中期报告，2020H1 营收12.96 亿元，同比减少23.29%，其中Q1 营收6 亿，同比减少20.94%；Q2 营收6.96 亿，同比减少25.2%。归母净利0.44 亿元，同比减少53.44%，其中Q1 归母净利-0.16亿，同比减少735.1%；Q2 归母净利0.6 亿，同比减少34.67%；扣非后归母净利润0.11 亿，同比减少87.84%。

    公司子公司学大教育20H1 营收13.13 亿元（其中教育培训业务收入12.80亿元），同比减少22.66%，净利润1.07 亿，同比减少31.99%。

    截至报告期末，学大教育有552 家教学点，覆盖了全国30 个省，110 个城市，员工人数超过12,000 人，其中教师团队近7000 人，形成较为强大教学网络。

    按地域划分，20H1 紫光学大来自于东部地区收入7.51 亿元（占比57.90%），同比减少28.48%；来自于中部地区的收入为1.77 亿元（占比13.64%），同比减少31.30%；来自于西部地区的收入为3.69 亿元（占比28.46%），同比减少3.71%。

    维持盈利预测，给予买入评级

    我们认为紫学未来盈利能力有很大的提升空间，主要依据包括：1）小班组占比不断提高，有效优化公司收入结构；2）股权变动后学大与紫学关系更紧密，股权治理理顺，净利率提升；3）公司关联借款有望通过定增解决，财务负担将大大降低；4）疫情客观上刺激线上教学发展，激活学大网校业务。我们预计学大业务2020-22 年收入分别为33.25 亿元、38.47 亿元、46.05亿元；净利分别为1.4 亿、2 亿、3 亿。公司整体上，由于上市公司财务费用等问题，预计上市公司归母净利润分别为0.14 亿、0.8 亿、1.46 亿，PE分别为477x、85x、47x。

    风险提示：招生不及预期，核心高管流失，市场竞争激烈