复星医药(600196)：疫情影响下 医疗生态彰显平衡风险能力

投资要点

    公司公布2020 年半年报：集团实现收入140.28 亿元，同比下降1.02%；实现归母净利润17.15 亿元，同比增长13.10%；实现扣非归母净利润13.04 亿元，同比增长11.71%；实现经营性现金流净额14.61 亿元，同比增长0.77%。营业收入构成中，药品制造与研发业务、医疗器械与医学诊断业务、医疗服务业务分别实现营业收入100.12 亿元、26.41 亿元、13.60 亿元，同比分别下降8.11%、增长46.96%、下降6.83%。

    药品制造与研发业务和医疗服务业务受疫情影响逐步减小，核心产品驱动集团确定性成长。一季度疫情因素对集团医疗服务、药品制造与研发板块注射剂业务等造成一定程度的影响，随着有序复工复产，20Q2 各项生产经营已恢复，20Q2 实现营业收入81.48 亿元，较一季度环比增长38.55%，较2019 年二季度同比增长9.47%。集团核心产品非布司他片（优立通）、匹伐他汀片（邦之）、草酸艾司西酞普兰（启程）等收入保持高速增长，销量同比增长分别为61.9%、109.6%和244.5%，人用狂犬疫苗销量大幅提升；利妥昔单抗注射液（汉利康）新增生产规模（2,000L）获批后销量快速提升，上半年实现收入2.24 亿元，6 月当月收入突破亿元。受益于法规市场的需求，控股子公司Gland Pharma 保持快速增长。

    疫情影响下，医疗器械与诊断业务因临床需要业绩实现高增长。20H1 集团医疗器械与诊断业务实现高速增长，销售收入及净利润同比增长主要来自于新型冠状病毒核酸检测试剂盒、负压救护车及呼吸机等抗疫产品的贡献以及地中海贫血基因检测试剂盒的增长，其中20H1 新冠检测试剂盒及相关产品贡献收入5 亿余元。合资公司直观复星的“达芬奇手术机器人”装机量和手术量自二季度以来快速恢复，2020 年上半年装机量30 台、于中国大陆及香港的手术量约1.85 万例，同比已略有增长。

    研发投入持续加大，创新研发和国际化进程进一步加快。集团20H1 研发投入共计16.89 亿元，同比增长25.02%，其中研发费用为12.04 亿元，同比增长41.81%。集团共计11 个产品在三批药品集中带量采购招标中中标；控股子公司复星医药产业获BioNTech 许可的用于预防新型冠状病毒肺炎的mRNA 疫苗（BNT162b1）获NMPA 批准于中国境内开展临床试验，并已于2020 年7 月启动I 期临床试验；复宏汉霖研发的注射用曲妥珠单抗（Zercepac，汉曲优）已于欧盟及中国境内获批上市。

    盈利预测与投资评级：预计公司20-22 年的收入分别为334 亿、408 亿、500 亿元，增速分别为17%、22%、23%，预计公司20-22 年的净利润分别为39 亿、49 亿、64 亿元，增速分别为16%、27%、29%。预计公司20-22 年的EPS 分别为1.51 元、1.92 元、2.49 元，当前股价对应估值分别为35.12X、27.53X、21.29X。

    风险提示：药品审评审批进度低于预期；研发管线进度低于预期。