中联重科(000157)：经营效率提升 业绩维持高增

2020H1，公司归母净利润为40.18 亿元，同增56%。上半年，公司营收为288.27 亿元，同比增长29.49%；归母净利润为40.18 亿元，同增55.97%。Q2，公司营收及净利润同比增速分别为49%/90%。

    核心品种收入高增，Q2 单季毛利率有所下滑。① 收入端：上半年，公司起重机械收入为153.39 亿元，同比增长39.39%。建筑起重机销售稳居全球第一，受益装配式建筑高景气需求，同时公司积极推出W 系列塔机跨带产品，优势进一步撼实；汽车起重机稳步提升，履带式起重机收入翻倍，国内份额居行业第一。混凝土机械收入为86.37 亿元，同比增长15.31%。长臂架泵车/车载泵维持行业领先，搅拌车市场份额提升至行业前三。随着下游地产项目的逐步复工，三季度汽车起重机/混凝土机械等品种维持强劲增长态势。新产品方面，挖掘机上半年份额提升至国产品牌第7 位，6 月单月份额提升至第5 名，势头强劲。高空作业平台上半年销售额同比增长超100%，位居行业第一梯队。② 毛利率端：Q2 单季公司产品综合毛利率为28.81%，同比/环比分别降低1.18%、1.75%，受汽车起重机产品结构变化影响较大。

    费用率改善显著，增厚利润。通过强化供应链管理和保障、提升智能制造水平及严控各项费用支出的方式，公司管理/销售费用改善显著。上半年，公司管理/销售费用率同比分别降低2.08%、1%。受有息负债成本降低及汇兑净收益增加影响，上半年公司财务费用较去年同期大幅减少5.60 亿元，财务费用率降低2.57%至0.19%。报告期内，费用率整体改善显著，增厚利润。

    融资环境好转，基建投资增速攀高，工程机械高景气度预期延续，后周期品种持续受益。限制基建投资规模的融资端问题持续得到改善：1、政策端：去年下半年以来，针对基建项目的“宽信用”政策密集出台。先后提出“允许将专项债作为符合条件的重大项目资本金”、“限制专项债用于土储和房地产领域”、“提前下达专项债新增额度”等；2、货币端，今年融资端明显改善，自1 月份以来M2 增速持续增长，7 月份在10.7%高位。融资环境好转将是基建投资增速攀高的扎实基础，参照国盛宏观组测算，乐观预估，全年基建投资增速有望超11%，对应下半年单月增速可能破20%，工程机械高景气度预期延续。

    立足长远增长，内生变革强化公司成长韧性。近期公司发布定增预案，业务层面，加码挖机核心品种制造补短板、提升搅拌车产能契合行业景气需求、发力关键零部件及高端液压件制造降本增效；治理角度看：引进战略投资者，完善公司管理、激励机制，激发经营活力。我们看好公司通过持续的内生变革持续撼实长期业绩增长的弹性与韧性。

    盈利预测与估值。预计公司2020-2022 年归母净利润为65.36、78.60、87.80 亿元，对应PE 10.1、8.4、7.5 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：宏观投资不及预期导致工程机械景气度下滑；行业竞争加剧；定增进展不及预期。